利差死结难解！日元创近40年新低 下个目标价直逼165

日元 / 美元 (JPYUSD) 汇率跌至 1986 年以来最低水準，创下近 40 年新低，这一里程碑势必引发日本政府高度警戒，也让市场交易员密切关注当局是否将再度进场干预汇市。

纽约交易时段，日元一度贬值 0.2%，触及 1 美元兑 161.98 日元，跌破 2024 年 7 月日本政府前次护盘时所触及的 161.95 关卡。

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上一次日元处于这一价位时，走势与如今截然相反。当时日元正处于美国主导签订汇率协议后、长达数年的升值行情中段。彼时，日本资产泡沫仍在形成，苏联仍在处理车诺比核灾善后，而《捍卫战士》（Top Gun）才刚将汤姆克鲁斯推向好莱坞巨星之列。

如今，日元则持续走贬，而日本正逐步摆脱长达数十年的经济低迷。疲弱的日元推升出口企业获利，进一步带动日本股市屡创新高。

然而，进口成本也随之攀升，尤其是以美元计价的石油与天然气进口支出。由此带来的通膨正加重民众负担，从食品到电费全面上涨，也可能削弱首相高市早苗政府的支持度。

儘管日本银行（央行）已于 2024 年结束负利率政策，市场原本期待日元因此走强，但日元贬势仍未停止。

Monex 外汇交易员 Andrew Hazlett 表示，如果日元未能迅速修正，日本政府距离干预汇市已不远。不过，他也指出，若不解决日美利差问题，干预终究只是暂时性的措施。

利差仍是主因 干预恐难扭转长期贬势

日本银行于 6 月 16 日将政策利率上调至 1%，创 1995 年以来最高水準，但市场反应有限，因交易员普遍预期联準会将维持鹰派立场。此外，日本政府预计在经济政策方针中呼吁实施适当的货币政策管理，外界认为此举意在避免央行进一步升息。

即便如此，日元仍持续走弱。此前，在日元首次跌破 160 关卡后，日本政府于 4 月 28 日至 5 月 27 日期间投入创纪录的 11.73 兆日元（约 725 亿美元）干预汇市。根据日本财务省外汇存底资料，这波护盘资金可能部分来自出售包括美国公债在内的海外有价证券。

加拿大丰业银行（Scotiabank）外汇策略主管 Shaun Osborne 表示，在日元周一跌破关键价位后，毫无疑问，日本银行正密切关注市场动向。

这笔庞大的干预金额，不仅反映日本对汇率稳定的高度重视，也凸显在每日交易规模高达 9.5 兆美元的全球外汇市场中，政府逆势干预所面临的巨大挑战。

日本财务大臣片山皋月于 6 月 19 日再次表示，当局已準备好採取大胆行动，抑制外汇市场过度投机行为。她并透露，在与美国财政部长贝森特会晤后，美日双方在汇率政策上的立场愈发一致，若有必要，将採取果断措施因应汇市波动。

日本曾于 2022 年、也是自 1998 年以来首次进场支撑日元，2024 年也再度出手干预，但都仅短暂扭转跌势，日元随后仍恢复贬值趋势。最近一轮始于 4 月 30 日的干预行动中，日本当局更数度进场买进日元。

野村证券首席外汇策略师后藤雄二郎在报告中提到，市场目前的焦点在于日本当局下一步是採取实际干预，或是加强口头警告。

花旗集团宏观策略团队则已结束今年 5 月建立的日元多头建议，原因是日本财务省始终未释出足够明确的干预讯号，以支撑疲弱的日元。

日元走贬成双面刃 车厂获利大进补

不过，在日本努力阻止日元续贬之际，疲弱汇率也可能为汽车产业带来庞大利益。预估今年日本车厂可望因此增加约 58 亿美元获利。丰田汽车估计，日元每贬值 1 日元，营业利益可增加约 500 亿日元，意味着若日元持续走弱，公司获利将明显受惠。

分析师对于日元长期贬值的原因及是否能够扭转仍存在分歧。市场普遍认为，日美利差无论是目前水準或未来预期，仍是主要因素。日本长期维持低利率，使投资人倾向卖出日元、转向配置海外资产。

此外，日本人口老化与人口萎缩等结构性问题，也削弱经济成长前景，并推升庞大公共债务，使市场普遍认为，日本央行未来大幅升息的空间有限。

彭博策略师 Mark Cranfield 表示，随着美元兑日元正式突破市场高度关注的 1986 年高点，从当年的价格走势来看，下一个市场焦点将落在 164 至 165 日元区间。

不过，若日元贬值速度进一步加快，投资人预期日本政府将出手买进日元，展开新一轮汇市干预。