Fed不会升息？华许通膨框架曝、「这些」利率敏感产业或迎反转机会

财经教育与研究平台 TikStocks 创办人 Robert Ross 近期提出观点，认为市场对联準会（Fed）升息路径的判断可能存在系统性误差。

美国银行等多家机构预测，联準会 2026 年最多将升息三次，市场共识倾向于 9 月、10 月、12 月各升息 25 个基点。

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然而，债市的反应却与此预期背道而驰，背后关键或在于新任联準会主席华许（Kevin Warsh）可能採用一套与市场主流截然不同的通膨评估框架。

上週公布的美国 5 月核心个人消费支出（PCE）物价指数年增率达 3.4%，创下三年新高。然而，对联邦基金利率走势最为敏感的 2 年期美国公债收益率却不升反降，这项异常讯号暗示，投资人可能认为最坏的通膨情境已被市场充分计入价格。

这一矛盾的核心，在于市场可能误判了联準会新任主席的政策立场。若市场解读有误，房地产、公用事业及科技等对利率高度敏感的板块，或将迎来重大重新评估的契机。

传统核心 PCE 指标虽已剔除食品与能源项目，但仍可能因少数品类的异常价格波动而被放大失真。

达拉斯联邦準备银行编製的修剪均值 PCE则进一步剔除每月两端最极端的价格变动，目的是为政策制定者提供更纯粹的底层通膨数据。

目前这两项指标的落差相当显着：5 月核心 PCE 年增率为 4.1%，而修剪均值 PCE 仅为 2.4%。

华许在今年春季的参议院确认听证会上已明确表态，他倾向以修剪均值 PCE 作为通膨参考基準，而非市场惯常追蹤的核心 PCE，代表若依照华许偏好的衡量标準，当前美国通膨情势远不如表面数据所呈现的严峻，市场对其政策立场偏向鹰派的预判，可能高估。

值得注意的是，多位联準会具投票权的官员，其公开表态也与市场的升息预期存在落差。

纽约联邦準备银行总裁 John Williams 表示，预期通膨将在未来几个季度逐步回落，并认为目前的货币政策立场已具备实现此目标的良好条件。

圣路易斯联邦準备银行总裁沃勒（Christopher Waller）上月发表讲话时则指出，他愿意在维持现行限制性政策立场上保持耐心。

值得一提的是，沃勒发表此番言论时，国际原油价格约为每桶 96 美元；而目前油价已回落至每桶 70 美元左右，进一步缓解通膨压力。

综合以上因素，若华许将联準会的政策参考框架由核心 PCE 转向修剪均值 PCE，整体通膨将立即显得温和许多。

再叠加通膨预期下行、美元走强，以及美国政策利率相对多数发达经济体仍处于限制性水準等因素，启动新一轮升息循环的论据愈发薄弱。

分析指出，这并不意味着降息即将到来，但对当前美股市场而言，这一逻辑转变可能构成一个被市场忽视的潜在上行催化剂。

目前市场对升息的忧虑已部分反映在估值之中，尤其压抑了房地产、公用事业、科技等对利率高度敏感板块的表现。一旦市场意识到原先预期的升息并未真正到来，这部分风险溢价将逐步获得重新定价的空间。

也就是说，若主张升息的阵营判断最终被证明有误，此前因利率焦虑而受拖累的相关板块，反而可能成为市场下一阶段上涨行情中的领涨力量。