记忆体股暴跌是错杀？野村：Meta出租算力、南韩扩产都被「市场误读」
野村证券最新研报指出，近期引发记忆体晶片板块重挫的两大消息，均遭市场严重过度解读，当前全球记忆体产业核心矛盾仍是供不应求，人工智慧（AI）需求远未见顶。
七月初，全球记忆体晶片类股陷入剧烈震荡。美光科技 (MU-US) 单日暴跌逾 10%，三星电子与 SK 海力士在七月初分别重挫逾 7% 与 9%，南韩 KOSPI 指数甚至一度触发熔断机制。
市场恐慌的导火线有二：
其一，南韩记忆体大厂联手政府宣布规模高达 4,800 兆韩元的中长期投资计画，其中约 3,700 兆韩元直接与记忆体相关； 其二，Meta(META-US) 宣布对外出租闲置 AI 算力，计划推出云端基础设施服务。然而，野村证券于近日发布研报直言，市场的担忧被严重夸大了。
南韩天量扩产远水救不了近火市场最直觉的解读是：如此庞大的投资计画，代表大量新产能即将涌入市场，记忆体晶片恐将供过于求，此轮涨价週期就此终结。
对此，野村则提出三重反驳。
首先，当前问题是短缺，不是过剩。 面对 AI 产业史无前例的强劲需求，记忆体厂商已将资源优先投入利润丰厚的高频宽记忆体（HBM）生产，导致通用型记忆体晶片的产能受到排挤。
自 2025 年下半年以来，通用记忆体需求的快速增长已引发严重供应缺口，即便厂商扩产步伐远比预期积极，仍追赶不上市场需求。
其次，半导体投资的落地週期极为漫长。 野村以九年前启动的龙仁半导体产业园区为例说明。
该园区首座无尘室预计要到 2027 年 2 月才能竣工，年底方可实现小规模量产，换言之，从投资宣布到正式投产实际长达十年以上。
野村预估，此次新宣布的投资计画，最快也需五至十年后才会对市场供需产生实质影响。南韩政府的介入，主要是为了因应现有生产聚落土地、电力、水资源即将耗尽的中长期布局，着眼点在 2035 年以后。
第三，产业的抗风险结构已有所改变。 如今，厂商除握有长期供货协议（LTA）作为避险工具外，AI 带来的结构性成长预期也提供了稳定支撑；与获利连动的员工奖金机制，更构成管控产能过剩风险的新型缓冲器。
因此，企业不可能仅因政府要求就进行毫无根据的盲目投资。
野村认为，市场的核心误判在于混淆了宣布投资与产能落地两个截然不同的概念，将十年后的潜在供给折现到当下定价，属于典型的过度反应。
Meta 出租算力是因需求见顶更是误读另一则令市场惊恐的消息是 Meta 对外出租闲置算力，部分资金将此解读为 AI 硬体需求已然见顶的警示信号。
对此，野村同样提出双重反驳。
其一，出租闲置算力是商业模式成熟的自然结果，而非需求疲软的前兆。资料中心的建设天生需要对应峰值算力需求，非尖峰时段势必存在大量闲置容量。
Meta 是大型云端规模业者中唯一尚未涉足云端服务的玩家，因此此举与当年亚马逊创立 AWS、将闲置基础设施变现的逻辑如出一辙，是商业模式走向成熟的演进，而非需求走下坡的警讯。
其二，算力成本下降将触发杰文斯悖论（Jevons paradox），反而扩大总需求。 杰文斯悖论是指资源使用效率提升或成本下降后，反而刺激总消费量增加的经济学现象。
野村指出，Meta 出租算力不仅不会削弱硬体需求，反将透过压低每单位运算成本（Token 成本），解锁更多 AI 应用场景，最终带动记忆体晶片与运算硬体的整体需求上扬。
野村分析师 Jay Yoon 更直言：算力目前仍严重短缺，这是一个资源分配问题。部分业者因过度採购而持有闲置晶片，不代表全行业供需已然逆转。
野村核心结论：情绪错杀，提供重估窗口综合上述分析，野村维持其对记忆体产业的乐观判断：全球记忆体市场正处于 AI 驱动的结构性超级週期之中，供应严重短缺的核心矛盾并未改变，此波股价重挫或为投资人提供重新审视估值的机会。
这也与野村此前一系列研报观点一脉相承。野村预估 2026 年第二季 DRAM 与 NAND 价格将分别季增 51% 与 50%，大幅高于此前预测的 6% 与 20%；全年 DRAM 与 NAND 需求预估各成长 30%，HBM 需求增幅更上看 63%。
目标价方面，野村已将 SK 海力士目标价从 400 万韩元上调 18% 至 470 万韩元；先前，野村也将三星电子目标价从 59 万韩元上调至 67 万韩元。
野村并点名，投资人最需关注的关键信号，是 Meta 下一次资本支出指引：若上调，将强化科技巨头算力军备竞赛的叙事，直接利多辉达 (NVDA-US) 及记忆体晶片製造商；若下调，则将验证看空逻辑。
需注意的是，野村的乐观判断建立在 AI 资本支出持续强劲的核心前提之上。若 AI 投资出现实质性降温，或 HBM 技术路线发生重大转变，当前供需紧绷的格局恐将逆转。
此外，Meta 跨足算力租赁市场，可能压缩 CoreWeave(CRWV-US) 等新云端服务商的定价空间，其高槓桿的债务驱动商业模式将承受更大压力，虽不直接冲击记忆体晶片需求，但可能引发产业链的连锁效应，值得持续观察。