半导体股恐重挫30%至50%？分析师警告美股或陷「股价泡沫＋获利泡沫」

人工智慧（AI）浪潮带动美股持续攀升，看多者常以预期本益比下滑作为股市尚未泡沫化的依据。然而，部分分析师提出警告，当前股市的隐忧，恐怕远比表面数字所呈现的更为严峻。

根据《MarketWatch》报导，道琼市场数据显示，标普 500 指数的预期本益比在一年前为 22.4 倍，但即便指数同期已上涨逾 20%，截至上週四收盘预期本益比已降至 20.51 倍。

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分析指出，造成此现象的原因在于，华尔街分析师对企业未来 12 个月的获利预估，成长速度甚至超越股价涨幅。

随着第二季财报季即将登场，市场预估标普 500 指数成分股将连续七个季度实现双位数获利成长。根据 FactSet 彙整分析师预估，目前自下而上的整体每股盈余成长率已上看 23% 以上。

然而，企业能够将这种成长势头维持多久还有待观察。Panmure Liberum 分析师 Joachim Klement 与 Francisca Reis 指出，虽然目前的估值相对于历史水準而言仍然偏高，但近期企业获利成长的速度也已显着偏离长期趋势。

Klement 与 Reis 表示，若改以席勒本益比（Shiller CAPE）衡量，标普 500 目前的估值约为 41 倍，已逼近四分之一世纪前网路泡沫时期的历史高点。

分析师指出，目前企业获利的表现与网路泡沫时期截然不同。当年企业获利成长相对温和，但近年来标普 500 成分企业的每股盈余成长速度，已比长期趋势高出 1.8 个标準差。

若将近期企业获利调整至较符合历史常态的成长速度，席勒本益比将升至 67.6 倍，相当于高出长期趋势 4.6 个标準差，甚至超越美国历史上所有资产泡沫的高峰水準。

换言之，分析师认为，目前市场已不只是股价泡沫，而是正逐步演变成股价泡沫叠加获利泡沫的局面。

Klement 在《金融时报》的专栏中坦言，超常获利不可能永远持续，投资人终将面对现实。他也承认，这类荣景有时延续的时间，往往比市场预期更长。

不过，随着微软 (MSFT-US) 、Alphabet(GOOGL-US) 、亚马逊 (AMZN-US) 、Meta(META-US) 、甲骨文 (ORCL-US) 等超大规模云端业者持续砸重金兴建 AI 资料中心，这些企业正从轻资产模式转型为重资产模式，获利成长趋于正常化的压力也将与日俱增。

BCA Research 首席策略师 Peter Berezin 指出，企业获利泡沫并非首次出现。2007 年至 2008 年全球金融危机爆发前，银行与房屋建筑商也曾出现类似情况。当时，偏低的本益比掩盖了企业获利短期暴增、但难以持续的事实。

Berezin 在 5 月底发布的报告中表示，从更广泛的角度来看，获利泡沫经常出现在景气循环明显的产业，包括天然资源、航空、航运，以及对当前市场而言最重要的半导体产业。

他进一步指出，华尔街分析师往往不擅长预测企业获利何时见顶。一旦获利泡沫破裂，相关股票可能下跌 30% 至 50%。

展望后市，Damped Spring Advisors 执行长 Andy Costan 表示，美国经济成长速度不足以支撑华尔街分析师目前预估的企业获利水準。

另一方面，资深市场策略师 Jim Paulsen 近期也发文指出，他对市场过于乐观的企业获利预期抱持审慎态度，认为其中存在风险。

美国股市 6 月一度出现震荡，这股波动也延续至 7 月初。此前由半导体类股带动的强劲动能交易开始遭遇阻力，涨势明显放缓。

不过，半导体类股週一（6 日）再度走强，带动那斯达克指数上涨 1.1%。标普 500 指数收盘距离历史新高不到 1%，而道琼工业指数则首次收在 53,000 点以上，再创历史收盘新高。