华尔街美国长债死忠派举白旗，宣告 30 年牛市终结

现在不只股市超血洗，政府公债也不保证能守住投资人资金。三十多年来，美国霍伊辛顿投资管理公司，一直是美国政府公债最坚定的支持者之一。现在因为结构性赤字、通货膨胀以及 AI 驱动的借贷导致市场转变，首度转向唱衰美国公债，宣告长达 30 年的牛市终结。

霍辛顿投资管理公司 30 多年来一直看好美国国债，凭藉对利率将持续下降、债券价格将持续上涨的準确预测，赢得声誉和许多忠实客户。

利率变动敏感度不再

但现在却转而看空，该公司两位最高负责人刚刚告知客户，长达 30 年的牛市行情已经结束，原因是更广泛的结构性背景已经发生变化，预计长期国债殖利率将会上升，债券价格将会下跌。

截至去年 9 月底，该公司主要债券基金的久期为 20.88 年。久期是指债券基金对利率变动的敏感度。久期数值越高，利率变动时基金价值的波动幅度就越大。到 3 月底已降至 4.7 年，到 6 月 30 日，更是不到一年。

大幅调整久期，代表原本基金押注未来利率会下降，长天期公债会大涨，现在经理人几乎完全放弃原本的利率押注，原本大量持有超长天期债券，现在大幅转向短天期债券、现金或其他利率敏感度很低的资产。

债券市场结构性转变

主要担忧之一是政府债务膨胀。美国政府长期赤字导致债务不断增加，让市场上流通的公债数量越来越庞大，投资人对国债的风险溢酬要求越来越高，简单来说，借钱给政府的人，希望承担这种风险后能获得更高的回报，导致利率环境远不如 1990~2020 年间稳定，当时殖利率持续下降数十年，推动历史性的债券牛市。

关于通膨，霍辛顿目前认为长期均衡通膨区间将上移至 3.5~4.5%，且有通膨率超过 5% 的显着风险。此外，更广泛的资本支出繁荣持续推高收益率，企业大量举债为 AI 投资提供资金，进一步加剧债券市场的供应过剩。

霍辛顿的基金自成立以来平均年回报率为 5.38%。但过去五年，该基金平均每年亏损 8.7%，对于一个 2020 年管理规模曾达约 50 亿美元，如今却不足 20 亿美元的基金来说，无疑是一段惨痛的时期。

金融管理公司 DoubleLine 的 Jeffrey Gundlach 表示，30 年期公债殖利率持续测试略高于 5% 的阻力位，但该阻力位似乎不太可能守住，他还说，就连霍辛顿现在也开始看空公债殖利率了。霍辛顿一直是华尔街最着名的长债多头之一。BlackRock、PIMCO、Janus Henderson 最近也都看衰长债，BlackRock 认为长天期公债已不像过去那样能有效对沖股票风险。

这项报告代表霍辛顿数十年来坚持的观点发生根本性的转变，也反映出固定收益投资者普遍担忧，更高且波动更大的通膨已经不是暂时波动，而是成为市场的长期特徵。

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