反向指标释讯号 美股牛市有望续航

《MarketWatch》专栏作家 Mark Hulbert 于周一 (3 日) 刊出文章指出，根据一项反向投资分析，近期市场走弱并非熊市的开端。

原因在于，在 6 月与 7 月市场剧烈震荡期间，短线市场择时投资人大举撤出股市。这与牛市见顶时常见的投资人依然顽固看多情况恰恰相反。

根据 Hulbert Nasdaq Newsletter Sentiment Index(HNNSI)，专注于那斯达克的短线市场择时投资人，自今年夏季以来已大幅调降建议股票持股比重，显示市场情绪迅速转趋保守。

从 6 月 2 日高点至 7 月 29 日低点的 40 个交易日内，那斯达克综合指数下跌 9.8%，同期 HNNSI 却暴跌 84.4 个百分点。对反向投资人而言，这代表市场择时投资人正筑起一道坚实的忧虑之墙，而牛市往往就是沿着这道忧虑之墙一路攀升。

或许你会认为，市场下跌后，择时投资人大幅撤出股市并不令人意外。毕竟在同一期间，由市值最大的 100 家那斯达克上市公司组成的那斯达克 100 指数下跌 11.3%，符合市场对修正约下跌 10% 的半官方定义。

那么，市场下跌这么多，投资人增加现金部位不是很正常吗？

答案是不是。根据反向投资理论，如果投资人在市场下跌时仍不愿减码，反而代表市场存在危险的过度乐观情绪。最经典例子就是 2000 年网路泡沫。当时那斯达克综合指数自 2000 年 3 月高点首次下跌约 10% 后，市场择时投资人反而提高股票持股比重。而后来发生的事情，市场都很清楚。

若将时间拉长观察，自 2000 年以来所有 40 个交易日内那斯达克下跌至少 9.8% 的案例来比较，可以得到更完整结论。此次 HNNSI 下跌 84.4 个百分点，其跌幅超过历史 79% 的同类案例。换句话说，这次市场择时投资人的撤退速度，比过去大多数修正行情都还要剧烈。因此反向投资人认为，目前市场情绪完全谈不上是顽固乐观。

基于上述分析，反向投资人预期，美股短期内有机会重新反弹，朝历史新高迈进。届时，他们将密切观察市场择时投资人在下一波回档时的反应。

如果市场再次出现修正，而这些投资人又迅速撤离股市，那么反而等于再次替牛市续命，代表市场仍有大量悲观情绪尚未消化，牛市仍有延续空间。

但若下一次市场回档时，投资人依旧维持高度乐观、不愿减码，那就可能意味着市场真正的风险正在累积，更深一波跌势恐怕还在后头。

反向投资人并不急着预测最终结果。他们选择让市场透过即时走势告诉他们答案，而不是事先下结论。不过，就目前而言，他们仍预期美股短期内有望出现一波反弹。