黄金牛市未完？德银重申2026 Q4金价4600美元目标

儘管国际金价近两个月陷入高档盘整，德意志银行仍维持对黄金后市的乐观看法，认为自 2024 年 8 月启动的这波强劲多头行情尚未告终，并重申 2026 年第四季金价可望升抵每盎司 4600 美元的预测。

德银贵金属策略师 Michael Hseuh 在最新报告中指出，近期金价主要在每盎司 4000 至 4100 美元区间震荡，属于多头行情中的正常整理，而非趋势反转。

他的判断主要建立在公允价值模型、统计分析及官方购金需求三大依据之上，并认为应降低部分偏空模型所反映的下跌风险权重。

不过，德银的乐观预测也与部分官方研究形成鲜明对比。国际清算银行（BIS） 曾于 2025 年底发布研究，将 2024 年 8 月以来的金价走势定义为泡沫状态，并指出历史经验显示，当价格进入类似爆发性上涨区间后，往往伴随较大幅度的修正风险。

Hseuh 表示，德银评估黄金后市主要依据三项分析架构。

首先，若以黄金与整体大宗商品价格的相对比值进行长期比较，经调整后的模型推估金价理论上可能回落至每盎司 2600 美元，这也是三项模型中最悲观的情境。

其次，透过 BSADF（Backward Supremum Augmented Dickey-Fuller）统计检定分析历史价格循环后，德银认为，本轮金价涨势与修正幅度都比过往相对温和。目前修正低点可能已落在每盎司 3900 美元附近，而非模型推估的 3700 美元。

第三则是公允价值模型。报告指出，即使扣除官方部门超额购金以及实质利率等因素后，模型仍显示金价公允价值有望于年底前逼近每盎司 4700 美元。

综合三项分析结果，德银认为，公允价值模型较能反映金融市场变数对黄金价格的影响，因此应给予更高权重，也因此维持 2026 年底金价 4600 美元的目标价。

德银同时指出，2026 年第二季各国央行黄金需求达 450 亿美元，创下历史新高。

虽然德银模型已对超额官方需求进行调整，但持续增加的央行购金规模，仍对金价形成长期支撑，也有助于解释此次价格修正幅度明显低于历史平均水準。

针对 BIS 将金市定性为泡沫，德银并未完全否认市场存在风险，而是强调，黄金长期仍具备抗通膨能力。

Hseuh 指出，虽然黄金曾在 1957 年至 1970 年及 1986 年至 2000 年两个时期跑输美国消费者物价指数（CPI），但若拉长观察至 1957 年至 2023 年，黄金仍创造约 2.5% 的实质报酬率，而同期 CPI 年均涨幅为 3.7%。

若再纳入 2024 年至 2026 年的最新数据，黄金相对 CPI 的表现可望进一步提升。

他认为，在本轮金价已大幅跑赢 CPI 后，市场固然会质疑是否将面临明显回档，但德银的公允价值模型及官方购金数据显示，此次涨势并非单纯由投机资金推动，而是受到基本面支撑，因此现阶段仍没有足够理由认定黄金牛市已经结束。