日本债市快撑不住了？10年期殖利率逼近3%警戒线

日本公债遭遇猛烈抛售，指标10年期公债殖利率逼近3%，可能使政府债务融资成本超出预估，也让首相高市早苗扩大财政支出的经济战略面临考验。分析师警告，日本政府及日本央行(BOJ)可用来稳定市场的工具有限，削减发债或紧急购债恐怕都只能暂时止血。

全球债市卖压以日本最为剧烈。市场担忧日本庞大债务，加上中东战争推高通膨风险，10年期日本公债殖利率昨日一度升至2.945%，创30年新高，周三(19日)回落至约2.89%，但距离1990年代中期以来首见的3%仅一步之遥。

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野村证券利率策略主管Mari Iwashita表示，日本自上一次石油危机以来，从未遭遇如此顽强的价格压力，日本央行将通膨稳定在2%目标的难度正持续升高。

日本央行虽然指出，政府补贴使核心通膨暂时低于2%目标，但也警告通膨可能超标，进而需要提前升息。市场对日本央行落后通膨情势的忧虑因此减轻，却也促使债券重新定价。投资人目前认为政策利率可能升至2%，高于先前预估的约1.5%高点。

殖利率逼近3%动摇财政前提

高市早苗主张扩大支出的关键前提，是经济成长速度能超过政府长期借贷成本，让日本得以在不危及财政稳定的情况下，继续承担庞大债务。

但若10年期公债殖利率突破3%，同时通膨维持2%、实质经济成长率最高仅约1%，这项假设将受到动摇。日本政府7月预估，截至2027年3月止的本会计年度实质国内生产毛额(GDP)将成长0.9%，下一年度成长1.1%。

3%也是政府编列预算时採用的殖利率假设。一旦殖利率持续高于此水準，偿债成本可能超过目前编列的31兆日元(约1,950亿美元)，同时压缩高市投资成长产业的政策空间。财务省基準推估显示，若10年期殖利率在2029会计年度升至3.6%，当年度偿债成本将增加至41兆日元。

财政压力可能进一步升高。政府已排除限制明年度战略成长领域的预算申请，加上计画调降食品税负造成税收流失，可能迫使政府发行更多公债。执政党内保守派则开始要求高市控制支出。

政府救债工具恐怕只能暂时止血

市场正密切关注决策官员能否提出可信的稳定措施。财务省可以临时调降公债发行量，或在下月与投资人的例行会议中回应供给过剩疑虑。SMBC日兴证券首席利率策略师Ataru Okumura表示，非例行调整发债规模，或暗示削减10年期公债发行量，都可能抑制殖利率上升。

日本央行也可透过紧急市场操作扩大购债，以因应威胁金融稳定的失序性殖利率飙升。不过，知情人士表示，近期殖利率上升主要由基本面因素推动，日本央行目前可能认为没有立即干预的必要。

多名分析师认为，除非政府重新检讨以补贴及减税缓解生活成本压力的做法，否则殖利率仍将面临上行压力。三菱日联摩根士丹利证券首席债券策略师Naomi Muguruma指出，扩张性财政政策将刺激需求，并加剧中东战争带来的价格压力。日本公债市场如今最大的风险已转为通膨，而问题核心正是投资人怀疑政府控制通膨的决心。