是金主也是劲敌！Anthropic上市前摊牌：47%营收经亚马逊与Google

Anthropic即将启动IPO之际，最新招股书揭露公司对少数大型科技企业及主要客户存在高度依赖，其中亚马逊 (AMZN-US)与Alphabet (GOOGL-US)旗下Google不仅是Anthropic的重要投资人，同时也是主要云端运算供应商、产品分销平台及AI竞争对手。根据《路透社》取得的机密IPO文件，Anthropic 2025年约47%的销售额透过亚马逊及Google的云端平台取得，显示公司高速扩张背后存在高度集中的商业与基础设施依赖。

2025年Anthropic透过亚马逊及Google云端市场取得的销售额约21.6亿美元，占全年近46亿美元营收的47%。这一比例已较2023年的11%及2024年的32%大幅提高，反映Claude使用量快速成长的同时，Anthropic对少数大型云端平台的依赖也同步加深。

Anthropic 2025年营收较前一年暴增12倍至近46亿美元，其中约38亿美元来自客户按照Claude AI系统实际使用量支付的消费型收入，订阅收入则为7.89亿美元。公司预期，在可预见的未来，按照使用量计费的收入仍将占营收绝大多数。

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透过云端市场取得销售，让Anthropic可以利用亚马逊、Google及Microsoft (MSFT-US)庞大的企业客户网络，迅速接触已使用相关云端服务的企业。这种分销模式有助于Claude扩大市场覆盖範围，但也让Anthropic必须支付相当可观的通路成本。

《路透社》分析招股书估算，Anthropic 2025年约支付3.51亿美元给云端平台作为分销费用，相当于相关云端市场销售额每1美元中约有16美分流向平台。Anthropic将这些费用列入销售、行销及合作伙伴支出，而非直接从营收中扣除。

这也形成Anthropic与大型科技企业之间高度交织的资金循环。亚马逊与Google已向Anthropic投入数百亿美元，而Anthropic则承诺向这些企业购买大规模运算能力；同时，两家公司又透过云端平台协助Anthropic销售Claude并代为向客户收款。

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这种依赖不只存在于销售端，更延伸至AI运算能力。Anthropic表示，未来AI发展的主要限制可能不再是市场需求，而是能否取得足够的运算能力，因此公司需要提前锁定大量算力。

根据Anthropic最新IPO文件，公司计画未来10年投入至少5180亿美元建立AI基础设施，合作对象包括6家企业，其中约80%的承诺属于不可取消，或即使实际使用量不足仍必须支付。

其中，Anthropic未来7至10年预计至少向Google承诺1111亿美元的基础设施服务支出，向亚马逊承诺1100亿美元，向Microsoft承诺314亿美元。Google合约期间为2026年4月至2033年7月，亚马逊则从2026年5月延续至2036年4月，Microsoft的314亿美元承诺期间为2026年11月至2033年5月。

Anthropic表示，如果实际使用支出低于对Google的承诺，公司仍须支付差额，亚马逊的安排也有类似条款。Microsoft的314亿美元承诺则除非Microsoft发生未补救的重大违约，否则不可取消。

此外，Anthropic还承担约1612亿美元与Broadcom (AVGO-US)相关的设备租赁义务，大部分同样无法取消，除非出现违约情况。这些合约显示，Anthropic为确保未来AI模型训练及推理所需的算力，正在提前锁定大规模运算资源。

Anthropic也与Elon Musk旗下xAI建立额外合作，相关协议可能让公司到2029年投入最高845亿美元购买以NVIDIA (NVDA-US)晶片为基础的运算能力。不过，与Google、亚马逊及Microsoft的长期承诺相比，这部分合约大多可以提前90天取消，因此弹性相对较高。

Anthropic与Advanced Micro Devices (AMD-US)的合作也正在深化。AMD已承诺最多购买50亿美元的Anthropic股票，同时提供预计价值超过200亿美元的AI运算能力，反映Anthropic正尝试扩大晶片及运算供应来源。

Anthropic的5180亿美元基础设施承诺，规模与OpenAI的5000亿美元Stargate AI基础设施计画相当。Anthropic表示，AI发展可能受到运算资源供给限制，因此提前锁定算力是支撑未来模型发展的重要策略。

公司也正逐步改变基础设施策略，从过去主要依赖云端服务，转向建立专用资料中心及直接租用晶片，以增加对运算资源的掌控能力。

不过，Anthropic在招股书中也坦承，对亚马逊、Google及Microsoft的高度依赖构成重大风险。这3家科技巨头同时是Anthropic的投资人、客户、云端供应商、分销商及竞争对手，而且都在自行开发AI模型。

Anthropic指出，这些企业同时扮演多重角色，可能产生利益冲突，而且各方利益未必完全一致。例如云端平台掌握Anthropic的定价及商业条件资讯，可能影响其未来分配运算资源的决策，以及推广Claude产品的积极程度。

公司警告，如果第三方提供的运算能力遭到削减、重新定价或终止，可能对Anthropic的业务、财务状况及营运结果造成重大不利影响。这项风险在Anthropic準备上市之际尤其受到关注，因为公司的AI模型能力与营收成长，都高度依赖持续取得大量运算资源。

Anthropic的营收集中度同样值得注意。2025年有2名未具名客户各自贡献公司12%的营收，换言之，两家公司合计占全年营收约24%。公司同时警告，许多大型客户并未签订长期合约，因此客户可能降低甚至停止支出。

Anthropic的收款也越来越依赖第三方平台。截至2025年底，公司尚未收取的9.09亿美元客户款项中，约60%由亚马逊及Google等第三方负责代收，高于2024年的42%。公司警告，若相关收款流程出现争议或延迟，即使Anthropic与客户本身直接签约，仍可能对现金流造成影响。

美国市场目前约占Anthropic总销售额近三分之二，而公司整体营收仍快速成长。2025年营收接近46亿美元，但营业亏损已超过80亿美元，显示公司为追赶前沿AI模型竞争所承担的资本及运算成本十分庞大。

Anthropic同时希望透过IPO筹集更多资本，支持未来数年的模型研发、资料中心及算力扩张。市场近期预期公司的IPO估值可能达到约2兆美元，若最终成行，将成为全球规模最大的科技IPO之一。

不过，Anthropic与云端巨头之间的财务关係也牵涉到营收认列方式。Anthropic将客户透过云端市场购买Claude的合约总额计入营收，理由是公司自行制定价格并提供AI服务，因此在会计上属于交易的主要责任方，再将云端平台取得的分成列为行销费用。

OpenAI则曾向投资人及员工表示，Anthropic採取的做法可能让其报告营收高出数十亿美元。Anthropic则表示，公司按照既有会计準则，在相关交易中属于主要责任方，因此以总额方式确认营收。

对Anthropic而言，亚马逊、Google及Microsoft既是推动Claude快速进入企业市场的重要通路，也是其未来取得AI算力的关键来源，同时还是资金提供者及竞争对手。这种多重角色让Anthropic能够在AI需求快速增加的环境下迅速扩张，却也意味着公司必须承担供应商集中、客户集中、价格及算力取得等多重风险。

随着Anthropic準备从私人AI实验室走向公开市场，投资人面对的不只是高速成长的营收与庞大的AI市场机会，也包括一套高度依赖大型科技企业的商业模式。未来Claude的需求能否持续快速成长，以及Anthropic能否将庞大的长期算力承诺转化为足够的营收与现金流，将成为市场评估其IPO价值的重要因素。