美债殖利率飙升 债市老将6年来首度翻多：这是价值投资

资深华尔街观察家、Bianco Research 总裁暨创办人Jim Bianco表示，随着指标公债殖利率攀升至20年高点、创造出极具吸引力的进场点，他睽违6年来首度转为看多美国公债。

Bianco表示：这是价值型投资，如果殖利率继续走高，我会持续进场。

受到能源价格飙升、财政赤字持续扩大、通膨僵固、美国经济韧性十足，以及为人工智慧浪潮提供资金而带动的大规模科技投资等多重因素夹击，近期市场对债市的悲观情绪急速恶化。

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10年期美债殖利率周一(28日)冲上 5.27%，创 2007 年以来新高，週三 (30日) 继续攀升至 5.29%。过去三个月累计上升 0.87 个百分点，为 1994 年第一季以来最大季升幅。

Bianco 表示，儘管卖压可能尚未结束，但多数天期公债殖利率突破 5%，使持有债券的风险报酬愈来愈具吸引力。因此，他提高了旗下主动管理指数的利率曝险，也就是存续期间。

该指数为 WisdomTree 一档指数股票型基金（ETF）的追蹤标的，目前存续期间已增至逾 6 年，相较之下，彭博美国综合债券指数为 5.7 年。

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现在所有人对债市都悲观得离谱。Bianco 说：以 5.2% 的殖利率买进债券，能给我相当厚实的缓冲。现在不该为此乱了方寸。

Bianco 在金融业累积逾 40 年资历，曾任职第一波士顿与瑞银，并于 1998 年创办 Bianco Research。他表示，自 2020 年疫情最严峻、10 年期美债殖利率触及 0.3% 历史低点以来，便一直看空债市。如今，随着殖利率走高，债券的报酬计算愈来愈有利。

根据彭博彙整的数据，投资人若以目前水準买进 10 年期美债，未来一年殖利率须升至约 6%，价格跌幅才会抵销债券利息收入。

其报酬结构也呈现不对称：殖利率若上升 1 个百分点，损失不到 2%；若下降同样幅度，则可带来约 13% 的报酬。

在目前环境下，Bianco 看见逐步增加部位的机会。他的观点反映在规模 1 亿美元的 WisdomTree Bianco 总报酬基金上，该基金追蹤他于 2023 年推出的主动管理债券指数。

自 2023 年 12 月以来，该指数年化报酬率为 2.6%，高于彭博基準指数的 2.32%。WisdomTree 这档 ETF 的费用率为 0.6%，年化报酬率约为 2.1%。

Bianco 表示：我只是先小试水温。

在 Bianco 看来，近期一项关键变化，是 Fed 为压抑通膨而愈来愈偏向鹰派。去年，儘管 Fed 降低借贷成本，10 年期美债殖利率却大幅攀升，Bianco 认为，这种背离是货币政策过度宽鬆的警讯。

过去两年，市场一直对 Fed 大喊：『政策错了，政策错了！』他说。

本月，在主席华许（Kevin Warsh）领导下，Fed 决策官员实施 2023 年以来首度升息，并暗示后续还会升息。

利率交换市场显示，交易员预期未来 12 个月将升息近 4 码，每码为 0.25 个百分点，使政策利率从目前略低于 4% 升至约 5%。

从较长期角度来看，Bianco 认为，殖利率上升更像是回到历史正常水準。他指出，製造业调查优于预期，股市也在接近历史高点的位置交易。自 1981 年高峰以来，10 年期美债殖利率平均约为 5.3%，与目前水準大致相当。

我们正在回归正常。Bianco 说：2010 至 2020 年的零利率，才是极不寻常的例外。