〈分析〉Anthropic IPO前景蒙阴 黑石为何不再看好投资级评等？
Anthropic上市前景再添变数。据《金融时报》(Financial Times)报导，私募股权巨头黑石 (Blackstone) (BX-US) 已向参与Anthropic晶片融资案的投资人表示，这家人工智慧新创公司上市后，可能无法立即取得投资级信用评等，反而较可能获得主要信用评等机构授予BB级附近的非投资级评等。这与黑石先前预期Anthropic年底前可取得投资级评等的看法出现转变，也为这家AI公司的庞大融资计画增添不确定性。
知情人士透露，黑石近期已调整对Anthropic信用状况的预期，认为公司IPO后取得投资级评等的机率降低，较可能落在投机级评等中相对较高的区间，也就是俗称的垃圾级评等。黑石先前曾向投资伙伴表示，预期Anthropic在2026年底前可取得投资级评等，但根据主要评等机构提供的初步指引，黑石如今认为BB级或更高评等的可能性较大。
这项变化格外受到市场关注，因为黑石正是Anthropic近期一笔630亿美元晶片融资案的重要投资人。该交易名为Project North Star，由美国银行 (Bank of America) (BAC-US)、花旗集团 (Citigroup) (C-US)及摩根士丹利 (Morgan Stanley) (MS-US)安排第一顺位融资，黑石则承诺提供第二顺位融资，资金用于购买博通 (Broadcom) (AVGO-US)与Google合作开发的AI加速器及网路设备，再出租给Anthropic使用。
Project North Star总融资规模达630亿美元，其中第一顺位贷款约435亿美元，另有180亿美元第二顺位债务。博通为超过420亿美元的第一顺位贷款提供担保，利用自身投资级信用评等支撑融资结构；第二顺位债务则主要由Anthropic的租赁付款支持，贷款人在借款人违约时的受偿顺位低于第一顺位债权人，因此承担较高风险。
黑石旗下基金已投入约90亿美元认购这笔交易的第二顺位债务，寻求超过10%的收益率。这部分债务风险较高，但也提供相对较高的报酬。由于黑石本身是主要投资人之一，其对Anthropic上市后信用评等的预期转变，也反映出大型资金提供者对AI企业长期融资能力的重新评估。
这笔融资的第二顺位债务已取得信用评等机构的初步评级。Kroll Bond Rating Agency (KBRA)授予BB+评级，展望为正向；Morningstar DBRS则授予BB评级。BB+仍低于投资级门槛，BB则属于更低一级的投机级评等。不过，这些是针对Project North Star第二顺位债务的评级，并不等同于穆迪 (Moody"s)、标普全球 (S&P Global)或惠誉 (Fitch)已正式对Anthropic公司本身授予信用评等。
信用评等之所以重要，在于它直接影响企业借款成本及可接触的资金来源。一般而言，投资级债务较容易吸引保险公司、退休基金及大型机构投资人参与，因为这些机构往往受到投资规範限制，无法大量持有非投资级债券。若Anthropic上市后仅取得BB级评等，可能使部分机构资金无法参与其债务融资，迫使公司提供更高利率，才能吸引其他投资人承担风险。
Anthropic的融资需求相当庞大。公司10月26日向美国证券交易委员会 (SEC)提交IPO公开说明书，计画在那斯达克上市，股票代号预计为ANT，但目前尚未公布发行股数及价格区间，上市程序仍待进一步推进。
根据公开说明书，截至2026年6月30日，Anthropic持有1,124亿美元现金及约当现金，另有193亿美元短期投资，合计流动性资产达1,317亿美元。公司同时规划大规模扩张运算能力，未来算力与基础设施支出承诺将延续至2045年。相关投资涵盖AI晶片、资料中心及运算设施，公司预期必须在相关算力正式投入营运并产生收入之前，就先行承担大量资本支出及租赁义务。
《金融时报》报导指出，Anthropic的算力建设计画可能涉及超过8,000亿美元的长期支出。即使公司目前拥有庞大现金部位，仍需要持续进入债务及股权市场筹措资金，才能支应未来十多年的AI基础设施扩张。若信用评等低于投资级，将可能提高融资成本，并限制可参与的机构投资人範围。
此外，信用评等也攸关Anthropic能否持续依靠供应商信用支持取得资金。Project North Star中，博通以自身投资级信用为超过420亿美元的第一顺位贷款提供担保，正是这笔大规模融资得以安排的重要因素之一。若Anthropic本身无法取得投资级评等，未来可能更依赖具备较高信用评等的供应商或合作伙伴提供担保，才能维持大型设备採购与资料中心建设的融资能力。
值得注意的是，黑石目前提出的BB级评等预期，并非信用评等机构已经正式下调Anthropic评级，而是根据初步指引调整对其上市后信用状况的判断。穆迪、标普及惠誉尚未正式公布Anthropic的公司信用评等，实际结果仍取决于上市后的财务表现、现金流、负债结构及长期资本支出承诺。
Anthropic目前正处于快速扩张阶段，庞大现金部位与持续增加的算力投资并存。市场关注的焦点，已不只是公司能否以高估值完成IPO，更在于其庞大的AI基础设施投资能否转化为足够的营收与现金流。若上市后无法取得投资级评等，融资成本上升及机构资金来源受限，可能使Anthropic未来的资本支出计画面临更大压力，也让AI产业以长期租约、设备担保及债务融资支撑高速扩张的模式，面临更严格的信用市场检验。