美债市场藏炸弹！基差交易规模膨胀至1.5兆美元 当心2020年风暴重演

摩根士丹利 (MS-US) 策略师指出，当前美债基差交易规模已膨胀至约 1.5 兆美元，凸显出密切监控该交易规模的必要性，以避免重演 2020 年市场剧烈波动的局面。

该行估计，这项由对沖基金用以利用美国公债现货市场与期货之间微小价差的策略，自 2019 年高点以来已成长 75%。近年来，基差交易的名目规模成长速度，已超过美国公债发行量的增幅。

包括 Eli Carter 与 Shaun Zhou 在内的策略师于週二 (13 日) 发布报告指出，目前的交易活动水準并非前所未见，但仍有必要持续关注，尤其是在资金偏紧或市场出现剧烈波动时。

由于此类交易的特性，一旦对沖基金需要迅速平仓，债券交易商可能无法承受短时间内涌现的庞大交易量。

摩根士丹利表示，风险最为集中的部位在 5 年期公债期货，其次为超长天期与 10 年期合约；近年来，殖利率曲线中段的曝险程度亦持续上升。

2020 年，美债现货表现曾弱于期货，与基差交易原本欲利用的市场条件截然相反，导致对沖基金蒙受鉅额损失，该交易也因此成爲当年市场波动的推手之一。此一情况迫使联準会为维持市场顺畅运作，出手买进数兆美元的债券，并透过提供短期融资的回购协议（repo），向市场注入紧急资金。

当时，基差交易的整体规模约为 5,000 亿美元，仅为目前水準的三分之一。

全球监管机构已加强对此类交易的审视。英国央行及位于巴塞尔的国际清算银行均发出警示，少数大型对沖基金的加槓桿操作，可能会对金融稳定构成潜在威胁。