美股Q4财报季揭幕：滙丰与花旗看好「超预期」IT仍是成长引擎
美股迎来最新财报季，本周由华尔街大型银行拉开序幕，滙丰与花旗发布研报，对标普 500 指数第四季获利情况进行前瞻分析。
滙丰指出，市场普遍预期每股收益成长将放缓，但第四季财报预计将如近期表现一样持续带来惊喜。利润率预计将小幅上升，增速为 2023 年第二季以来最低——市场普遍预期，仅科技板块的每股收益可望实现双位数成长；消费品与公用事业板块预计表现最弱。
同时，花旗则预期标普 500 指数 2025 年第四季每股收益将超出预期约 4%，全年获利将达 275 美元。投资人关注的重点将是前瞻性评论，尤其是 2026 年及以后的每股盈余走势。花旗预估 2026 年标普 500 指数每股收益为 320 美元，高于自下而上共识预期的 312 美元。从自上而下的角度来看，在劳动生产力提高、工业生产成长、房屋开工量改善，以及价格与成本通膨动态趋于稳定的支撑下，2026 年的获利预期应可持续上调。
花旗认为，通讯服务、能源与金融板块的获利预期上调潜力最大。整体而言，花旗持续看好标普 500 指数的关键在于预期上调，因为强劲的基本面趋势已被市场消化，生产力与科技产业的长期发展仍是关键主题。
滙丰：Q4 成长放缓但将超预期 IT 板块领先
在连续数季实现双位数获利成长后，标普 500 指数的每股盈余成长将放缓。市场普遍预期，在连续四个季度双位数成长后，第四季获利成长将放缓至 8%。然而，过去几季也曾出现类似预测，但最终获利皆超出预期，且利润率持续改善（最近一次超出约 6 个百分点）。滙丰预期，随着企业业绩指引与市场情绪指标走高，第四季仍将出现获利惊喜。不过，第四季的比较基期将更具挑战性——需面对去年大选期间第四季高达 18% 的强劲每股盈余成长。本财报季获利惊喜的门槛更高，特别是七巨头、金融与医疗保健产业。
本财报季需关注的关键包括：人工智慧资本支出与成长动能、2026 年业绩指引／展望，以及利润率指引（关税压力或 AI 效率提升）。
IT 产业可望引领成长。在各产业板块中，预计仅科技板块的每股收益将实现双位数成长（年增约 26%），而金融、工业与公用事业板块的普遍预期则显示成长放缓幅度最大。工业板块成长放缓可能主要受到运输板块大幅下滑影响，而公用事业板块的疲弱则可能集中于部分大型公司。金融板块面临更严峻的基期比较，但基本面仍然乐观。整体而言，市场普遍预期利润率将维持稳定，年增小幅约 10 个基点，主要由资讯科技板块带动。
滙丰亦指出，市场集中度偏高。投资人认为的主要风险之一，是市场集中度持续上升。儘管预期七巨头（Mag 7）的获利成长速度将放缓，但仍将优于标普 500 指数其他成分股。考量其规模，七巨头目前约佔标普 500 指数获利的 26%，若加计科技股，约佔总获利的 40%。随着七巨头与科技股持续跑赢大盘，市场集中度恐进一步上升。预计至 2025–2026 年，超大规模资料中心营运商将占总资本支出的 30%～34%。
与前几季相同，滙丰筛选了标普 500 指数中获利预期上调、估值偏低且股价下跌的公司（见下表）。该行亦点出，儘管获利预期下调但表现优于大盘的产业（非必需消费品、公用事业、通讯服务），以及儘管获利预期上调却尚未获得市场回馈的产业（金融）。
花旗：Q4 延续获利超预期传统
2025 年第四季获利展望：花旗预期，2025 年第四季财报季将出现正常的超预期表现；标普 500 指数成分股公司业绩可望超出市场预期约 4%，推升 2025 年每股收益至 275 美元。在目前估值环境下，投资人关注焦点将是前瞻性评论，尤其是 2026 年每股盈余走势。受劳动生产力、工业生产、房屋开工量及通膨动态趋稳等宏观因素推动，2026 年每股盈余预期上调，对维持看多美股立场至关重要。
2026 年获利前景：预期上调持续——花旗预估，2026 年标普 500 指数成分股公司每股收益将升至 320 美元，高于目前自下而上共识预期的 312 美元。成长股板块，特别是大型 AI 公司，将持续推动获利预期。从获利衰退中复甦的循环性产业，有望缓解先前普遍存在的预期下调趋势，部分抵消成长带来的负面影响。通讯与金融板块的预期上调潜力最大，而必需消费品、工业与材料板块可能面临挑战。
预期：基本面强劲，已被市场消化——标普 500 指数至 2029 年的长期共识每股盈余（EPS）预期，接近 13% 的複合年成长率。市场价格反映约 12.5% 的成长预期，与自下而上共识相符。健康的获利成长轨迹已被市场消化，意味着即便业绩略微超出预期，其对 EPS 成长起点的提升幅度也可能被低估，因为管理层对未来趋势的评论，以及对前瞻性共识预期的影响更为关键。
宏观影响：生产力仍是关键——花旗基于宏观经济的迴归分析显示，生产力对标普 500 指数获利成长至关重要。若非农业劳动生产力年增 1.9%，模型显示 2026 年标普 500 指数每股收益约为 306 美元；若生产力按季成长 0.23%，与 2021 年以来趋势一致，2026 年数字将上升至 319 美元。工业生产与房屋开工量触底回升，加上成本压力缓解，将再度支撑标普 500 指数的获利成长，持续快于美国 GDP 成长。