软体股遭血洗、惨写近年最差开局 分析师心寒：毫无持有理由

新的一年原本被寄望能为长期承压的软体股带来转机，然而实际情况却恰恰相反，该族群正写下多年来最差的开年表现。

新创公司 Anthropic 于 12 日发布全新的 AI 工具，再度引发市场对软体业恐遭颠覆的恐惧，这股情绪早在 2025 年便已重压软体厂商。TurboTax 母公司直觉 (INTU-US) 上週重挫 16%，创下 2022 年以来最差表现；而绘图软体巨擘 Adobe(ADBE-US) 以及客户关係管理软体龙头 Salesforce(CRM-US) ，双双惨跌超过 11%。

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整体而言，摩根士丹利追蹤的一篮子软体即服务（SaaS）股票，今年以来已下跌 15%，在 2025 年下跌 11% 之后持续走弱。根据彭博彙整的数据，这是自 2022 年以来最差的年度开局。

管理 79 亿美元资产的 Osterweis Capital Management 投资组合经理 Bryan Wong 表示，Anthropic 带来的消息突显了预测未来增长前景的难度，变化速度之快，几乎是他记忆中前所未见，也使得不确定性同样达到前所未有的程度。

根据 Anthropic 说法，其以研究预览形式推出的 Claude Cowork 服务，能够从萤幕截图製作试算表，或是依据零散笔记产出报告草稿，该工具大多是在人工智慧协助下快速开发完成。

儘管这项工具尚未经市场验证，但它正是投资人长期担忧的那类能力，并进一步强化了市场中日益根深蒂固的看空部位。瑞穗证券科技产业专家 Jordan Klein 指出，这类发展正加深市场的悲观情绪。

Klein 在 14 日致客户的报告中写道：许多买方投资人认为，无论软体股变得多便宜或跌幅多深，都没有持有的理由。他们假设目前完全没有促使估值调升（Re-rate）的催化剂。

近期这波抛售进一步扩大了软体公司与科技产业其他领域之间早已显着的表现落差。新兴 AI 服务带来的竞争焦虑，已盖过高获利率与经常性收入等特质，而这些特质过去多年来正是专业投资人看好该族群的主因。

在那斯达克 100 指数逼近历史新高之际，ServiceNow(NOW-US) 等公司股价却处于多年低点。其中一个问题在于，多数软体业者在自家 AI 产品上的进展仍有限。

Salesforce 虽然大力宣传其 Agentforce 产品的採用情况，但对营收的实质拉动仍不明显；Adobe 则已在影像与影片编辑软体中导入生成式 AI 功能，但在去年 12 月公布的最新一季财报中，并未更新部分与 AI 相关的指标。

Osterweis Capital Management 的 Wong 表示，既有业者在通路与资料等方面仍具优势，但若股价要出现反弹，仍须展现成长动能的加速，而这在短期内看来并不容易。

根据彭博智库彙整的数据，标普 500 指数中软体与服务公司的获利成长，预估将在 2026 年放缓至 14%，低于 2025 年约 19% 的成长幅度；相较之下，科技产业其他领域的基本面仍显得更为亮眼。

以晶片製造商为例，辉达 (NVDA-US) 等公司因微软 (MSFT-US) 、亚马逊 (AMZN-US) 、Alphabet(GOOGL-US) 与 Meta(META-US)  等科技巨头承诺今年将大举投资 AI 基础建设，使其营收成长能见度相对更高。

彭博智库预估，半导体相关股票 2025 年的获利成长率将接近 45%，并在 2026 年进一步加速至 59%。

另一方面，软体公司的估值仍持续下修。摩根士丹利追蹤的该篮子股票，目前以未来 12 个月预估获利计算的本益比约为 18 倍，创下历史新低，也远低于过去十年超过 55 倍的平均水準。

Wong 指出，软体公司过去之所以能享有高估值倍数，是因其订阅制商业模式带来可预期、可长期外推的经常性收入；然而，当这些公司面临全天候运作、能迅速完成任务的 AI 代理竞争时，市场很难判断合理的估值水準应落在何处。

不过，偏低的估值也成为华尔街部分人士对该产业前景转趋乐观的原因之一。巴克莱预期，随着客户支出维持稳定且估值具吸引力，软体股可望在 2026 年终于喘口气；高盛 (GS-US) 则认为，AI 採用率提升将扩大整体可服务市场，进而成为软体公司的利多因素。

Wealthspire 管理董事暨首席市场策略师 Chris Maxey 表示，短期内仍难以断言产业已正式反转，因为市场对 AI 的生存性威胁疑虑仍将持续一段时间，但整体来看，该族群的投资吸引力确实正在提升。他认为，软体股尚称不上是非买不可，但距离那个阶段已愈来愈近。