华许Fed缩表构想 市场现实说不容易

根据《路透》周一 (2 日) 报导，获提名出任下一任联準会 (Fed) 主席的华许 (Kevin Warsh) 主张大幅缩减联準会规模高达数兆美元的资产负债表，但多位市场人士指出，基于金融市场运作现实与政策框架限制，相关目标即使能推动，进程也将十分缓慢，甚至未必可行。

分析指出，联準会目前以庞大资产负债表作为利率政策辅助工具，已成为货币政策体系的重要一环。在市场资金充裕的环境下，若要在维持金融稳定与政策有效性的前提下，大幅回收央行持有的债券部位，操作难度相当高。若未来政策方向同时倾向压低短期借贷成本，收缩资产负债表反而可能导致金融条件收紧，形成政策矛盾。

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华许曾于 2006 年至 2011 年担任联準会理事，他长期批评联準会过度膨胀的资产负债表扭曲金融体系。去年 11 月，他在《华尔街日报》(WSJ) 投书指出，联準会为因应过往危机而建立的庞大资产负债表已不合时宜，应大幅缩减，并将资金重新配置，以较低利率支持家庭与中小企业。

疫情后资产负债表膨胀 QT 进程已放缓

华许提出缩表主张之际，联準会正接近一轮为期三年的资产负债表缩减尾声。新冠疫情初期，联準会为稳定金融市场，大举买进美国公债与不动产抵押证券，相关操作后续转化为刺激经济的重要手段。

这波危机应对措施，使联準会资产负债表规模在 2022 年夏季一度攀升至约 9 兆美元高峰。随后，联準会启动量化紧缩 (QT)，至 2025 年底，整体持有部位降至约 6.6 兆美元。不过，为确保金融体系流动性并维持对利率目标区间的控制，联準会去年 12 月再度透过技术性操作增持短期国库券。

分析人士指出，随着短期利率在经济压力时期可能再度逼近零，资产负债表已成为联準会政策工具箱中的标準配备，这也使得大幅缩表变得更加困难。

市场现实限制 银行体系对準备金需求高

SMBC 资本市场美国利率策略师阿巴特 (Joe Abate) 表示，华许或许希望缩小联準会在金融市场中的影响力，但实际上，大幅削减资产负债表几乎不可行，因为银行体系需要维持目前水準的準备金。

他指出，当银行体系準备金规模降至约 3 兆美元附近时，货币市场利率波动往往明显升高，进而削弱联準会对政策利率的控制能力，这也实质限制了资产负债表可收缩的幅度。

此外，任何重大政策转向仍需获得其他联準会决策官员支持，而多数官员已接受以资产负债表作为政策工具的整体方向，对于全面翻转现行架构恐抱持保留态度。

缩表路径漫长 调整工具箱成可行选项

分析人士认为，若华许希望逐步缩小联準会持有部位，可能须搭配其他配套措施，例如放宽银行流动性管理的监管要求，并提升贴现窗口与常设附买回机制的吸引力，以降低银行对高额準备金的需求。

乔治梅森大学莫卡图斯中心研究员贝克沃斯 (David Beckworth) 指出，联準会也可在既有政策框架检讨中，重新审视资产负债表的使用方式，甚至与美国财政部进行协调，以交换不同期限的债券。

市场普遍认为，即便方向上有所调整，实际行动仍将审慎缓慢。Evercore ISI 分析师指出，华许预料将採取务实路线，避免激进缩表，并可能强调联準会与财政部协调的重要性，以降低市场对政策急转弯的担忧。