「SaaS 末日」来袭 私募信贷与软体股的恶性循环加速恶化

《Zerohedge》週二 (3 日) 报导，在人工智慧 (AI) 加速颠覆企业营运模式之际，美国软体产业正面临近年最严峻的市场考验。随着投资人对软体即服务 (SaaS) 企业前景的疑虑升温，卖压已不只限于股市，也开始向高度曝险于软体公司的私募信贷市场扩散，形成彼此强化的恶性循环。

投资人担忧人工智慧 (AI) 技术的快速发展，恐将威胁传统软体即服务 (SaaS) 的订阅商业模式，美国软体股近期不断承压。人工智慧公司 Anthropic 週二 (3 日) 发布一款面向企业内部法务团队的工具后，数据服务和软体类股回落，大盘连带走低。

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巴克莱分析师 Peter Troisi 等人在一份研究报告中指出，软体产业目前是美国业务开发公司 (BDC) 投资组合中最大的单一产业曝险，约占整体投资比重的 20%。

在软体股权与信用评价近期同步下滑的情况下，这样的结构使私募信贷市场显得格外脆弱。

分析师引用 PitchBook 数据指出，截至去年第三季，BDC 对软体产业的总曝险金额约达 1,000 亿美元。

随着相关风险逐渐浮上檯面，市场情绪明显恶化。《彭博》指出，交易员近期已从偏空转为高度悲观，开始全面抛售软体类股，主因在于市场普遍担忧人工智慧将对既有软体商业模式造成结构性破坏。

Jefferies 股票交易部人员 Jeffrey Favuzza 表示，市场已将这波修正称为SaaSpocalypse，也就是 SaaS 的末日情境。他指出，目前交易行为呈现明显的不计价格、只求出场特徵。

市场焦虑在本週进一步升高。人工智慧 (AI) 新创公司 Anthropic 推出一款针对企业内部法务部门的生产力工具后，法律软体与相关出版类股出现明显跌势，加深投资人对 AI 取代既有软体功能的疑虑。

避险基金的资金动向也显示产业轮动正在加速。高盛主经纪业务数据显示，避险基金在被视为 AI 受益者的半导体类股，与被视为潜在受害者的软体类股之间的曝险差距，已扩大至历史高点。高盛追蹤的软体股投资组合近期持续下探，股价水準已回落至去年低点附近。

Favuzza 指出，市场对软体产业的疑虑已酝酿数月，而 Anthropic 于 1 月推出的 Claude Cowork 工具，进一步放大了颠覆性风险。他表示，即便经历一波明显的投降式卖压，市场仍难以判断真正的底部位置，投资人只是卖出所有东西，并不在乎价格。

数据显示，标普北美软体指数已连续三週下跌，1 月累计跌幅达 15%，创下自 2008 年 10 月以来最大单月跌幅。Favuzza 直言，最悲观的观点认为，软体产业的长期前景，可能类似印刷媒体或百货公司等被结构性淘汰的产业。

他同时指出，当市场情绪过度偏向全面抛售时，理论上将孕育具吸引力的投资机会，但从 2026 至 2027 年的获利预期来看，短期内仍难以看见明确上行空间。他也以 Microsoft 为例表示，若连具备高度市场支配力的企业都面临压力，其他更直接暴露于 AI 冲击之下的软体公司，风险恐怕更高。

FactSet 数据显示，目前约 75% 的企业每股盈余优于预期，65% 的企业营收高于市场预估，但整体命中率并不理想。整体表现之所以尚能维持，主要来自少数企业大幅超预期，撑住了整体数据。

风险并未止步于软体产业本身。UBS Group AG 策略师在最新报告中警告，若人工智慧对企业借款人造成激进式颠覆，美国私募信贷市场的违约率，最极端情境下可能攀升至 13%。

市场目前已开始反映这项忧虑，包括 Blue Owl (OWL-US)、Blackstone (BX-US) 与 Ares (ARES-US) 等大型私募信贷与资产管理机构，近期股价皆承压。

对投资人而言，关键问题在于如何区分 AI 生态系中的赢家与输家。

管理 2.4 兆美元经纪与顾问资产的 LPL Financial 股票研究主管 Thomas Shipp 指出，AI 带来的不确定性，在于竞争者增加、价格压力上升，以及企业护城河变浅，使得软体公司更容易被取代，进而扩大未来成长结果的差距，也让合理估值变得更加困难。

目前市场仍以避险为主。随着软体股下跌迫使私募信贷机构重新检视资产负债表，信贷供给收紧的风险正在升高，进一步压抑软体公司的成长空间。在 AI 冲击与金融槓桿交织下，这场SaaS 末日对市场的影响，恐仍未完全反映。