甲骨文极端情境压力测试 投行：「AI订单归零」股价仍能撑住85%

外媒报导，研究与经纪机构伯恩斯坦 (Bernstein) 最新研究报告指出，即使 OpenAI 等 AI 客户全面撤回订单、所有近期签署的 AI 合约完全无法转为营收，甲骨文 (ORCL-US) 仍可仅凭核心资料库与企业云端业务支撑估值，推算合理股价底部约为每股 137 美元，较目前约 160 美元的股价下行空间仅约 15%，显示市场对其 AI 风险的担忧可能被过度定价。

伯恩斯坦在报告中建构接近最坏情境的压力测试，假设自 2025 财年第四季以来签署的所有 AI 合约，包括 OpenAI 的大额订单，皆无法履约或续约，但核心资料库、SaaS 与非 AI 的 OCI (Oracle Cloud Infrastructure) 业务仍维持正常成长。

分析结果显示，即使完全排除 AI 相关收入，甲骨文仍具备足以支撑现有估值约 85% 的核心获利能力，凸显其传统企业业务的现金流韧性。

针对市场最关注的资料中心租赁承诺，伯恩斯坦指出，甲骨文帐面上虽有高达 2,480 亿美元的租赁合约负债，但实际风险暴露并非一次性集中。由于租约期限多为 15 至 19 年，且容量将分阶段上线至 2030 财年，最高年度风险仅约 130 亿至 165 亿美元，且要到 2030 年才会达到峰值。

伯恩斯坦认为，只要全球未进入AI 寒冬，资料中心需求仍将保持高档，甲骨文也能透过自用或转租消化闲置空间。

在硬体资本支出方面，伯恩斯坦认为市场对 GPU 与伺服器採购的沉没成本风险同样被高估。

报告指出，伺服器与 GPU 的採购通常在容量上线前 3 至 6 个月进行，若客户取消合约，甲骨文可在交付前延后或取消订单，且不致承担重大损失。即使硬体已交付，多数运算资产如储存、网路设备与记忆体仍具高度通用性，可转用于传统 SaaS 与 OCI 业务。

伯恩斯坦估算，每 1 美元年度 AI 营收约对应 2 至 2.5 美元的运算资产，资产使用年限约 6 年，意味若出现客户违约，真正面临风险的硬体支出规模大约仅相当于一到两年的投入。

伯恩斯坦也在模型中纳入甲骨文为 AI 基础建设融资所增加的利息成本，包括近期约 250 亿美元融资。即便如此，在完全排除 AI 业务贡献的情境下，甲骨文仍被预期可于 2030 财年达到约 1,010 亿美元营收，每股盈余约 9 美元。若以微软 (MSFT-US)、SAP(SAP-US)、Salesforce (CRM-US) 等软体同业平均本益比 27.3 倍估算，推导出的估值约为每股 137 美元。

伯恩斯坦认为，甲骨文近期已完成约 250 亿美元的债务融资与等额股权融资，资中心扩建所面临的资金瓶颈明显缓解。在 AI 需求未急冻前提下，目前甲骨文估值具备安全边际与不对称上行空间，风险报酬比正转向更具吸引力的区间。

甲骨文 (ORCL-US) 週四盘中一度重挫，下探至 152.50 美元低点后迅速反弹，午盘后最高回升至 159.04 美元，不过尾盘涨势趋缓，股价回落并在 157 美元附近整理，终场收在 156.43 美元附近。