蓝鸮资本关闭赎回大门 让规模1.8兆美元的私募信贷市场陷入动荡

全球规模达 1.8 兆美元的私募信贷市场，现正面临自 2008 年金融海啸以来最严峻的信心考验。

其中，私募信贷巨头蓝鸮资本 (Blue Owl Capital) 近期因旗舰基金陷入赎回困境，被迫祭出永久性限制赎回措施，并启动高达 14 亿美元的资产清偿行动，此举不仅导致其股价在过去 13 个月内重挫近 60%，更引发华尔街对该产业流动性承诺崩溃的集体恐慌。

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从半流动性到软冻结

危机的核心就在蓝鸮资本旗下的零售导向基金 Blue Owl Capital Corp. II (OBDC II)。基金原先允许投资者每季度赎回至多 5% 的净资产，但蓝鸮资本上週突然宣布永久取消季度赎回政策，转型为资本返还模式。在此模式下，投资者无法再主动要求退款，只能被动等待基金透过出售贷款或收取还款来分批领回资金。

为了稳定资产负债表并因应庞大的提款压力，蓝鸮资本执行了一场规模达 14 亿美元的贷款资产次级销售，买家包括加州公务员退休基金 (CalPERS) 等机构法人，以及蓝鸮旗下的保险部门 Kuvare。

儘管高层强调资产是以帐面价值的 99.7% 售出，试图证明资产品质无虞，但分析师多将此举解读为应对 2025 年底涌现的赎回潮而进行的紧急变现。

AI 颠覆风险：软体贷款成为重灾区

市场情绪恶化的深层原因，在于投资者对人工智慧 (AI) 可能颠覆传统软体产业的极度担忧。蓝鸮资本是私人股本支持软体公司的最大债主之一，其投资组合中软体产业占比高达 20% 至 25%。

随着 OpenAI 的 ChatGPT 和 Anthropic 的 Claude 等 AI 工具崛起，市场担心企业未来能以更低成本自行构建系统，进而威胁到蓝鸮所贷款的传统软体公司。若这些软体公司的估值缩水，作为抵押品的资产价值也将随之崩塌。

共同执行长 Marc Lipschultz 坚称其投资的是具备记录系统地位的核心系统，将成为 AI 的受益者而非受害者，但仍难以消弭市场疑虑。

蟑螂效应与监管阴影

此事件已产生明显的传染效应。受蓝鸮资本拖累，私募信贷龙头黑石 (Blackstone)、阿波罗 (Apollo) 及 Ares Management 的股价相继走低。其中，黑石旗下的 BCRED 基金在 2025 年第四季的赎回请求已逼近 5% 的上限，引发市场对其他大型基金是否会跟进封门的担忧。

美国参议员华伦 (Elizabeth Warren) 对此重砲批评，将此危机比喻为蟑螂效应，暗示蓝鸮的问题仅是冰山一角，并要求联邦政府对私募信贷 (即影子银行系统) 进行压力测试，防止退休帐户暴露于此类高风险投资中。

知名经济学家伊尔艾朗 (Mohamed El-Erian) 则将现况比作 2007 年法巴银行冻结基金的前兆，认为这是矿坑里的金丝雀，预示着更大规模的市场动荡。