波克夏被低估？分析师估内在价值1.1兆美元、未来10年年报酬上看12%

长期投资波克夏 (BRK.A-US、BRK.B-US) 的投资人兼分析师 Chris Bloomstran 近日发布他对该公司的年度详细分析报告，指出波克夏股价相较于他所估算的内在价值而言仍被低估，并预期未来十年可望带来每年约 10% 至 12% 的报酬率。

根据《巴隆周刊》报导，现任圣路易投资机构 Semper Augustus Investments 投资长的 Bloomstran，将这份长达约 90 页、针对波克夏的报告命名为《Going Out on Top》，藉此呼应股神巴菲特（Warren Buffett）预计于 2025 年底卸下执行长职务的安排。

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目前华尔街真正长期追蹤波克夏的分析师屈指可数，而像 Bloomstran 这样每年进行如此深入研究与剖析的报告更是罕见。因此，他的研究成果受到许多波克夏投资人的关注与追蹤。

Bloomstran 估计，波克夏在 2025 年的内在价值上升 9.3%，达到 1.1 兆美元，相当于每股 A 股 855,396 美元、B 股 570 美元。

这项估值约比波克夏目前股价高出 13%。该公司 A 股週四上涨 1.5%，来到 753,376 美元，市场推测，可能受到 Bloomstran 这份偏多分析报告的激励。

Bloomstran 在评价波克夏时採用多种方法，包括分部加总法、调整后的 GAAP 财报数据（一般公认会计原则）以及股价净值比（P/B）。他将这些估值结果取平均，据此得出其对内在价值的最终估算。

巴菲特曾表示，波克夏的内在价值是评估公司最关键的指标之一，但他并未公开自己的具体估算数字。许多投资人认为帐面价值往往低估了公司的真实价值。

波克夏过去 20 年年化报酬 11.3%　未来十年看好双位数成长

Bloomstran 指出，截至 2025 年的过去 20 年间，波克夏股价年均上涨 11.3%，而每股帐面价值的成长幅度也与这一股价年化报酬率大致相符。

Bloomstran 在谈及 Berkshire Hathaway 时写道：如果未来十年波克夏的年複合成长率低于 10%，我会感到非常意外。

他认为，凭藉充沛的营运获利能力，波克夏有望持续创造 10% 至 12% 的股东权益报酬率，而股价表现最终应会随着帐面价值的成长而同步上升。

目前波克夏股价约为 2025 年底预估帐面价值的 1.5 倍，与近年平均本净比水準大致相符。该公司股价的本净比曾在去年 5 月攀升至约 1.8 倍的高点。

阿贝尔时代来临　3500 亿美元现金成焦点

Bloomstran 认为，在新任执行长阿贝尔（Greg Abel）领导下，公司将运用目前高达 3,500 亿美元以上的庞大现金部位，并且在股票回购方面，可能比巴菲特近年来的作法更加积极。

波克夏预计将于本週六（28 日）公布新任执行长阿贝尔上任后的首封致股东信，并同步发布年度报告与第四季财报。

自 2024 年 5 月以来，公司尚未进行股票回购，而 Bloomstran 也预期，2025 年第四季不会出现回购行动。

Bloomstran 写道：在阿贝尔的领导下，波克夏很可能会将目前庞大的现金储备中相当大的一部分，以获得远高于目前美国国债收益率的投资回报。

铁路与能源事业估值持平　成长动能来自投资部位

在分部加总估值中，Bloomstran 给波克夏旗下铁路事业 BNSF 估值为 1,200 亿至 1,400 亿美元，与 2024 年持平；公用事业子公司波克夏能源则估值 860 亿至 910 亿美元，同样与 2024 年持平。

他指出，2025 年相较 2024 年估值上调，主要动能来自波克夏的投资部位增值。

在管理层观察方面，Bloomstran 认为，波克夏旗下通用再保险执行长 Kara Raiguel，极可能接替现年 74 岁、目前负责所有保险业务的 Ajit Jain。市场持续揣测 Jain 可能在未来一至两年内退休。

Bloomstran 写道，在他看来，一旦 Jain 卸任，Raiguel几乎毫无悬念会领导波克夏的保险业务。他指出，现年 53 岁的 Raiguel 将能延续 Jain 对波克夏所做出的重大贡献。

其他可能人选还包括 Joe Brandon，他曾任保险公司 Alleghany 执行长，并在波克夏于 2022 年收购该公司后，持续领导其作为子公司营运。

近年来，Bloomstran 一再认为波克夏的内在价值高于其股价。不过，由于自 2023 年底以来股价大幅上涨，目前的估值溢价已不若两年前明显。

华尔街估值分歧　显示主观性仍高

他的内在价值估算也高于另外两家华尔街机构。

瑞银分析师 Brian Meredith 估计，波克夏 A 股内在价值约为 76.7 万美元（B 股 511 美元）；KBW 分析师 Meyer Shields 则于去年 10 月给出约 70 万美元的 A 股分部加总估值。

这也显示，对于波克夏而言，内在价值的计算本质上带有主观性，反映出不同分析师对其各项资产与业务前景的不同判断。

在巴菲特交棒、领导层更替之际，Bloomstran 的分析报告为关注波克夏的投资人提供了大量深入观察，有助于在转型关键期更全面理解这家结构複杂的企业。