抗通膨不靠黄金？停滞性通膨时期「这两大资产」实质报酬更亮眼

对美国重演 1970 年代至 1980 年代初期停滞性通膨』(Stagflation) 的恐惧正在飙升，MarketWatch 专栏作家 Mark Hulbert 以历史经验指出，其实在这种时候，还是有少数资产的表现特别出色，例如美国小型股和房地产类股。

美国在 1973 年至 1982 年受困于停滞性通膨的十年间，消费者物价指数 (CPI) 年增率达到 8.7%，而国内生产毛额 (GDP) 成长率只有前二十年的一半左右。

数据显示，在那段停滞性通膨的十年中，有几类资产的表现脱颖而出。首先是美国小盘股，那十年间计入通膨后的年化总报酬达到 5.9%，这显示虽然停滞性通膨对普遍被认为不利于股市——对大盘标普 500 指数确实如此，但小盘股的表现证明事实并非完全如此。

美股大盘在那个十年中表现落后的关键原因之一，是因为 1973 年时主导标普 500 指数的是一群本益比极高的成长股，也就是所谓的漂亮五十(Nifty Fifty)，这些股票后来剧烈下跌。

比起当时的 50 档股票，现在的标普 500 指数集中度更高，只有五档到七档股票对指数走势拥有巨大的影响力。

第二个表现亮眼的资产类别是美国房地产。根据涵盖 1870 年至 2015 年全球报酬率的综合数据，从 1973 年到 1982 年，房地产计入通膨后的年化报酬率为 5.5%。

不同于其他仅计算房价增值的模型，该数据同时反映了资本增值与租金收入。

值得注意的是，黄金虽然在通膨升温时被视为首选资产，但无法完整计算这段时期的表现，因为美国公民直到 1974 年底才被允许合法持有黄金。

另一个重点是，黄金在后来几年的亮丽表现有很大一部分反映了压抑已久的需求，因此那几年的报酬率，未必能真实反映未来停滞性通膨时期的可能表现。

数据显示，从 1974 年底美国公民可合法持有黄金算起、一直到 1982 年底，黄金现货的年化实质报酬率为 3.4%，不如小盘股或房地产。

杜克大学金融学教授 Campbell Harvey 与前大宗商品基金经理人 Claude Erb 的研究指出，黄金只有在极长期——100 年以上——的衡量标準下，才是良好的抗通膨工具，单看中短期的表现，其实并不理想。