Fed米兰：央行缩表非一蹴可几 「可能耗时数年」

联準会理事米兰 (Stephen Miran) 週四表示，透过更积极的市场流动性管理措施，联準会存在将资产规模缩减约 1 兆至 2 兆美元的可行路径，缩表过程可能需时数年，最终规模将取决于市场对準备金的需求变化。

米兰指出，目前联準会庞大的资产负债表已对市场产生扭曲，并为政策操作带来挑战。

他说，透过放宽流动性监管、调整银行压力测试，以及降低市场对联準会流动性工具 (如常设回购机制与贴现窗口) 的使用顾虑，同时搭配更积极的市场流动性管理，将有助于让目前约 6.7 兆美元的资产规模随时间逐步缩小。

他建议，缩表应採取缓慢且被动的方式进行，让市场逐步吸收联準会减持的债券，而非透过主动抛售。

他进一步指出，若能降低市场对準备金的依赖，资产负债表规模有机会缩减约 1 兆至 2 兆美元。不过他认为，整体调整过程将採取渐进方式，预计需要数年时间逐步完成。

在利率政策方面，他表示，缩表本身具有收缩经济的效果，但在其他条件不变下，可透过调降联邦基金利率予以对沖，前提是利率尚未触及有效下限，意味着较小的资产负债表反而可能对应较低的利率水準。

值得注意的是，联準会目前实际上仍处于扩表阶段。

疫情期间，联準会大举购入美国国债与抵押贷款支持证券，使资产负债表规模在 2022 年一度攀升至约 9 兆美元。其后虽启动量化紧缩 (QT) ，透过到期不续作方式缩表，但去年底因影响货币市场利率稳定而停止，并转为购买短期国库券以补充市场流动性。

整体而言，联準会内部对现行利率操作架构仍具共识，部分官员也认为，单纯为了抽离流动性而缩表的效益有限。不过，预计接任主席的华许 (Kevin Warsh) 对缩表持开放态度，市场认为米兰此次提出的构想，可能成为未来政策调整的重要参考。

米兰强调，目前并未主张立即採取特定行动，而是先提出多项可行选项，未来将视情况进行成本与效益评估，再决定是否推动相关政策。