美债市风向大变！交易员押注Fed最快2027年前升息

美国公债市场投资人正把目光投向本週即将公布的 5 月非农就业报告，希望藉此确认经济是否仍具备足够韧性，支撑联準会 (Fed) 未来转向升息。随着伊朗战事推升能源价格、通膨再度升温，市场对 Fed 政策路径的预期已出现明显转变，甚至有交易员押注 Fed 最快可能在 2027 年前升息。

在新任 Fed 主席华许 (Kevin Warsh) 上任后的首次利率决策会议即将于 6 月登场之际，投资人愈来愈关注 Fed 是否将移除声明中的宽鬆倾向(easing bias)，改为释出升息与降息机率并存的讯号。

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目前市场普遍预估，美国 5 月新增非农就业人数约 9 万人，失业率维持在 4.3%，显示就业市场虽较过去降温，但整体仍具韧性。若数据符合或优于预期，可能进一步强化市场对 Fed 维持紧缩立场的押注。

债市已提前反映升息预期

伊朗战争爆发后，能源价格大幅攀升，带动市场重新评估通膨风险与货币政策前景。原本市场预期华许上任后可能很快展开降息，如今相关押注已大幅降温。

根据彭博经济研究 (Bloomberg Economics) 估算，自冲突爆发以来，美债殖利率上升所造成的金融条件紧缩效果，已相当于 Fed 额外升息约 75 个基点。

DWS Americas 固定收益主管 George Catrambone 指出，美债殖利率攀升本身已经发挥部分 Fed 紧缩政策效果，从 2 年期到 10 年期公债利率全面上升，正逐渐对美国经济形成阻力。

他认为，在通膨侵蚀实质薪资所得的情况下，美国消费者面临的压力正持续增加，未来终将反映在经济活动上。不过，随着殖利率大幅攀升，他近期已开始布局 2 年期与 10 年期公债。

週一美国 10 年期公债殖利率升至 4.47%，虽低于数週前高点，但仍较 2 月底高出约 50 个基点。市场甚至出现选择权押注，预期 10 年期殖利率未来数月可能突破 5%，创下 2023 年以来新高。

就业数据成市场下一道关卡

除了非农就业报告外，本周还将公布职缺数据以及 ADP 民间企业就业报告，成为观察美国劳动市场的重要指标。

AmeriVet Securities 美国利率交易与策略主管 Gregory Faranello 表示，如果通膨持续维持高档、就业市场依旧稳健，市场可能开始反映 Fed 更大幅度的升息路径，只升息一次恐怕无法解决问题。

上周公布的数据显示，Fed 偏好的通膨指标──个人消费支出 (PCE) 物价指数 4 月年增率达 3.8%，远高于 Fed 长期 2% 的目标水準，也让市场对通膨黏着性的担忧再度升高。

目前 2 年期美债殖利率约 4%，较 2 月底高出约 60 个基点，并高于 Fed 目前 3.5% 至 3.75% 的政策利率区间，反映市场对未来政策利率上升的预期。

Conning 北美投资长 Cindy Beaulieu 指出，不仅是美国，全球债券市场都在面对相同问题：通膨究竟还能容忍升高到什么程度，以及何时会开始对经济成长造成实质伤害。

随着愈来愈多 Fed 官员主张未来政策方向应同时保留升息与降息可能性，市场焦点也逐渐从Fed 是否需要升息，转向美国经济是否有能力承受债市已经带来的紧缩压力。本周就业数据结果，将成为检验这项假设的重要关键。