PIMCO：目前美债殖利率主要反映联準会利率政策 而非AI驱动

PIMCO 发表报告指出，虽然人工智慧 (AI) 产业的融资需求正在增长，但目前其结构性压力尚不足以取代周期性因素，成为驱动美国公债殖利率波动的主因。

PIMCO 多元资产信贷策略师 Lotfi Karoui 在最新报告中指出，近期长天期美债殖利率的攀升，主要反映了投资者对联準会 (Fed) 利率政策预期的转变。

Karoui 表示，债务融资的人工智慧投资，最终可能会推高风险溢价——即投资者持有风险较高或期限较长的资产所要求的额外回报，但这一过程可能需要数年时间才能显现。

以 10 年期美国公债为例，自 2026 年 2 月底伊朗冲突爆发以来，殖利率上升了约 51 个基点，其中高达 38 个基点源于利率预期的重估，而与 AI 融资相关性较高的术期溢酬(term premium) 仅贡献了 13 个基点。

Karoui 指出，目前，长期公债殖利率上升的更合理解释是，随着伊朗战争加剧通膨风险，市场对联準会利率路径的预期发生了变化。他说：人工智慧建设带来的结构性压力确实存在，但其增长缓慢，并非投资者目前关注的殖利率波动的驱动因素。周期性因素仍然支撑着债券的对沖作用。

目前，AI 产业带来的存续时间供应冲击尚未完全显现。数据显示，彭博美国综合指数与投资级公司债指数的平均存续时间仍低于疫情后的高点，这意味着市场还没到必须消化由 AI 驱动的长期资本支出循环所产生的全部压力。虽然科技公司已向美国投资者出售了超过 3,000 亿美元的债券，但这种压力目前主要集中在特定的信用市场领域。

信用市场正出现明显的二元化现象：AI 超大型云端服务商 (Hyperscalers) 为了锁定长期融资，大幅偏好发行 30 年期债券。统计显示，这些企业占据了今年以来 30 年期投资级债券发行量的 30% 以上，导致其信用利差曲线趋于陡峭；相比之下，非金融企业的利差曲线则相对平缓。

为了规避单一市场的集中度风险，这些企业甚至在欧元、英镑、加币等多种外币市场发行 25 年期以上的债券。

PIMCO 强调，儘管面临财政赤字扩大与 AI 融资增加的背景，美国公债在资产配置中依然扮演着重要的避险角色。在经济增长放缓或需求萎缩的衰退情境下，殖利率通常会随之下滑，从而为投资组合提供保护。

此外，当前较高的起始殖利率也为投资者提供了额外的安全边际与总报酬潜力，使得债券在增长放缓的环境下更具吸引力。