AI记忆体荣景将见顶？分析师示警：美光股价两年内恐「低于」现在水準

受惠于人工智慧（AI）浪潮带动记忆体需求爆发，美国记忆体大厂美光科技 (MU-US) 近年成为市场最大赢家之一。不过，有分析师认为，记忆体产业週期终将回归常态，美光两年后股价低于现有水準的机率相当高。

根据《The Motley Fool》报导，随着 AI 训练与推理运算需求持续攀升，高频宽记忆体（HBM）供不应求，推动记忆体价格大幅上涨，也让美光获利与股价同步飙升。

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然而，一些预测人士认为，到了 2028 年，供给将逐渐追上需求，届时记忆体价格有望回归正常水準。

随着供需缺口缩小，目前的供应短缺状况可能获得缓解，甚至反转为供过于求。

HBM 供不应求 美光掌握定价权

目前全球能够大规模生产 HBM 的厂商主要仅有三家，包括美光、三星电子（Samsung Electronics）以及 SK 海力士（SK hynix）。

由于 HBM 是 AI GPU 与各类 AI 加速器不可或缺的重要元件，加上其製造过程需要将多层 DRAM 晶片垂直堆叠，生产难度与产能需求远高于传统记忆体产品，因此供给长期处于紧张状态。

在需求远超供给的情况下，记忆体厂商拥有强大的议价能力。AI 资料中心业者为确保未来供货，甚至提前数年预订产能，使市场形成越缺货、越抢货的循环，进一步推升价格与需求。

为把握 AI 带来的庞大商机，美光计画未来数年投入约 2,000 亿美元扩大产能，藉此满足市场快速成长的需求。公司管理层预估，2027 年至 2028 年间将出现较明显的供给增量。

与此同时，三星电子与 SK 海力士等竞争对手也正积极兴建新厂与扩充产能。由于半导体製造设施从建厂到量产通常需要数年时间，因此目前的扩产计画将在未来几年逐步反映至市场供给。

值得注意的是，分析师预测，记忆体供需平衡最快可能在 2028 年出现转折。若供给增速超越需求成长速度，市场甚至可能由短缺转向供过于求。

报导指出，这种现象在半导体产业并不罕见，尤其记忆体产业历来具有高度週期性。过去多次景气循环显示，当产能集中开出后，价格与获利往往快速下滑，导致企业盈余大幅波动。

而根据美光及同业目前公布的扩产时程，分析师预估，本轮记忆体景气循环的获利高峰可能落在 2028 年。

历史经验显示 高获利时期往往伴随低本益比

报导回顾美光过去四次主要获利高峰指出，美光的本益比通常会在公司公布获利高峰后不久，触及该轮景气循环的谷底。

2015 年获利见顶后，由于接下来两季的财报表现令投资人失望，股价大幅下跌，本益比也进一步下滑。最终，美光的本益比在 2015 年底降至约 4.8 倍。

分析师预期，美光将在 2028 年迎来本轮获利循环的高峰。根据历史数据推估，届时其股价可能以约 4.5 倍的过去 12 个月获利进行交易。

目前分析师预估，美光 2027 会计年度的每股盈余（EPS）将达 104 美元，但也预测 2028 年 EPS 将开始下滑。

假设美光在 2028 年年中、获利开始下滑之前，过去 12 个月累计每股盈余达到 115 美元，并套用 4.5 倍本益比计算，其合理股价约为 517.5 美元。

依照这样的推估来看，美光目前的股价显得相当昂贵。若要合理化这一价格，本轮景气荣景不仅需要持续更长时间，还必须将获利推升至远高于市场目前预期的水準。

然而，这波上升循环本身已经持续得比过往平均週期更久，且创造出远超美光历史任何一轮循环的获利成长幅度。

不过，分析师也指出另一种可能性，基于目前全球正大规模兴建 AI 资料中心，这些基础设施未来将持续产生硬体更新与汰换需求，进而为记忆体市场建立新的需求底线，即使未来获利开始下滑，跌幅未必会像过去几轮週期那样剧烈。