SpaceX IPO可能失败的五大隐忧 

随着马斯克 (Elon Musk) 旗下 SpaceX 即将启动 IPO，市场普遍将其视为有望改写纪录的世纪级上市案。然而，在一片乐观氛围之下，也有市场人士对这家横跨火箭、卫星网路及人工智慧业务的企业保持谨慎态度，认为高估值与持续烧钱等风险，可能让这场备受瞩目的 IPO 最终不如市场预期。

财经专栏作家 Aditya Raghunath 日前撰文指出，儘管华尔街将 SpaceX 视为十年一遇的上市机会，但投资人仍须留意五项潜在风险。

首先是估值问题。市场传出 SpaceX 正寻求以约 1.77 兆美元估值上市，不过研究机构晨星 (Morningstar) 对其估值仅约 7800 亿美元，较市场预期低逾五成。Raghunath 指出，目前大部分的高估值建立在公司未来可能达成的成长，而非现有获利能力。

根据招股文件，SpaceX 2025 年营收达 187 亿美元，但全年亏损接近 50 亿美元。今年第一季亏损进一步扩大 43 亿美元，其中主要来自人工智慧部门。该部门去年营收约 32 亿美元，但亏损高达 64 亿美元，显示相关业务目前仍处于高投入阶段。

第二项风险则是持续的资金消耗。儘管 Starlink 去年已实现 44 亿美元营业利益，但 AI 业务仍大幅侵蚀整体获利能力。Aditya Raghunath 认为，若人工智慧投资无法顺利转化为回报，庞大的资本支出可能持续对财务造成压力。

第三项隐忧来自资讯揭露。根据招股书内容，AI 新创公司 Anthropic 将于 2029 年前每月支付 12.5 亿美元使用 SpaceX 提供的算力资源。然而，马斯克随后在社群平台 X 发文表示，双方合作实际上属于短期租约，且任何一方均可提前 90 天终止协议。

马斯克表示，我们不会让 Anthropic 陷入困境，并会提供合理的退出机制。但如果算力供应变得极度吃紧，我曾说过，我们可能会在某个时间点收回这些资源。

对此，哥伦比亚法学院 (Columbia Law School) 教授 Eric Talley 表示，投资人面临的问题在于，要么招股文件未完整揭露相关内容，要么马斯克只是延续一贯作风。

PitchBook 分析师 Franco Granda 则指出，招股书对于 Starlink 用户流失率、火箭业务单位经济效益，以及 AI 算力实际使用情况等资讯揭露仍显不足。

第四项风险则来自历史经验。佛罗里达大学金融学教授 Jay Ritter 针对超过 9200 家 IPO 公司进行长期研究发现，上市前营收超过 10 亿美元的大型企业，在挂牌后三年的平均报酬率为负 2.1%，表现不如整体市场。此外，在股价营收比超过 40 倍的 14 家科技公司中，有 12 家在上市三年后跑输大盘。

Aditya Raghunath 指出，当市场已经高度追捧一档规模庞大且估值昂贵的股票时，后续股价上涨空间往往受到限制。

第五项风险则是公司治理。根据招股文件，马斯克透过拥有超级投票权的 B 类股票，掌握约 85% 的股东投票权。换言之，即便公司上市，外部投资人对重大决策的影响力仍相当有限。

儘管如此，市场上也不乏乐观声音。方舟投资 (Ark Invest) 执行长 Cathie Wood 认为，与 Anthropic 的合作有望将高成本资料中心转化为新的获利引擎，而已实现获利的 Starlink，也让外界相信人工智慧布局未来可能带来更大的回报。若 AI 押注最终开花结果，目前看似昂贵的估值，事后回头来看或许并不算高 

SpaceX 部分发展计画仍有赖尚未成熟、甚至尚未出现的技术。对于可能缔造华尔街史上最大 IPO 纪录的企业而言，市场最终愿意给予多少信任，仍将是决定其上市成败的关键。