IPO狂欢结束了？SpaceX三日重挫后再抛200亿美元发债计画 市场转盯解禁卖压

刚完成史上最大首次公开募股 (IPO) 的 SpaceX (SPCX-US)，正面临上市以来首次重大考验。公司股价周一盘中一度大跌逾 10%，部分时段跌幅甚至超过 15%，连续第三个交易日走低，与上市初期一路狂飙的气势形成强烈反差。市场认为，引发此次回档的原因除了估值过高疑虑外，更与 SpaceX 计画发行至少 200 亿美元债券，以及未来数月大量限售股即将解禁有关。

SpaceX 于 6 月 12 日以每股 135 美元挂牌上市，募资规模高达 857 亿美元，刷新全球 IPO 纪录。上市后股价一度冲上 225 美元附近高点，较发行价暴涨超过 66%，市值最高逼近 3 兆美元，短暂超越亚马逊与微软，跻身全球市值最高企业之列。

然而，这波狂热行情很快出现降温迹象。截至周一盘中低点计算，股价较高峰已回落约 25% 至 30%，市值蒸发数千亿美元。不过即便如此，目前股价仍较 IPO 价格高出约 27% 至 30%。

市场情绪转弱的重要导火线，来自 SpaceX 即将展开的首次大型发债计画。

根据路透社与彭博报导，SpaceX 已委託银行团向投资人推介至少 200 亿美元的投资级债券发行案。这将是 SpaceX 上市后首次进入投资级美元债市场，也是公司历来最大规模的债务融资之一。

文件显示，此次募集资金主要用途并非新投资，而是偿还一笔将于 2027 年到期的 200 亿美元过渡贷款 (Bridge Loan)。这笔贷款正是今年 2 月 SpaceX 整合马斯克 AI 事业版图时所产生的重要融资工具。

今年 2 月，SpaceX 完成对马斯克旗下人工智慧公司 xAI 的整合交易。为完成这笔交易，公司动用大规模融资，其中包含后续需要再融资处理的 200 亿美元过渡贷款。如今上市完成后，SpaceX 选择透过债券市场进行长期融资，以降低短期偿债压力。

虽然从企业财务角度来看，这属于相当常见的再融资操作，但部分投资人认为，SpaceX 才刚募得 857 亿美元资金，又急于筹措 200 亿美元债务，凸显其 AI 与太空基础建设计画对资金的巨大需求。

根据公开资料，截至 6 月 19 日，SpaceX 帐上现金与约当现金约为 1008 亿美元，但公司同时背负庞大资本支出需求，包括星舰 (Starship) 计画、全球 Starlink 卫星网路扩张、AI 资料中心建设，以及与 AI 业务相关的大规模算力投资。

近期华尔街也开始关注 SpaceX 是否正逐渐从一家火箭与卫星公司，转型为高度资本密集的 AI 基础设施企业。

高盛最新报告指出，未来数年 SpaceX 的成长动能将不再仅来自火箭发射与 Starlink，而是 AI 运算基础设施与大型资料中心业务。路透社此前也报导，SpaceX 筹措 200 亿美元资金的重要目的之一，正是支应极为昂贵的 AI 基础建设扩张计画。

除了发债因素外，另一个令市场担忧的问题是限售股解禁。

根据招股书内容与华尔街分析师估算，SpaceX 将于 8 月公布首份上市后财报，届时部分员工与早期投资人持股将陆续解除出售限制。若股价维持高于 IPO 价格一定幅度，还可能触发额外解禁条款，使可流通股数大幅增加。市场担心早期员工与内部股东可能趁高价获利了结，进一步对股价形成压力。

此外，估值问题也逐渐浮上檯面。部分分析师指出，即使近期回档，SpaceX 的估值仍远高于标普 500 指数中任何大型科技企业，市场对其未来 AI 与太空产业发展潜力已给予极高期待。若未来营收与获利成长未能符合预期，股价波动恐将持续加剧。

不过，并非所有华尔街机构都转趋悲观。近期包括 Oppenheimer、KeyBanc 等机构仍维持正面看法，认为 SpaceX 同时拥有 Starlink 现金流、全球领先的太空运输能力，以及快速扩张的 AI 业务，长期竞争优势依旧明显。部分分析师甚至给出 250 至 310 美元目标价，认为目前股价仍具 35% 至 68% 的上涨空间。

分析人士指出，目前市场正在重新评估 SpaceX 的真实价值。上市初期的狂热交易逐渐退去后，投资焦点将回到公司的现金流、获利能力与 AI 投资回报率。对马斯克而言，如何说服投资人接受庞大的资本支出与持续融资需求，将成为 SpaceX 下一阶段股价表现的关键。