债市出现「不寻常现象」 殖利率剧烈波动将成新常态

《Marketwatch》报导，美债市场週一 (22 日) 出现反常走势。儘管国际油价跌破每桶 74 美元，创近四个月低点，但 2 年期与 10 年期美债殖利率却同步攀升。分析人士认为，在联準会 (Fed) 主席华许 (Kevin Warsh) 有意减少前瞻指引、让市场自行反映经济讯号后，债券市场的剧烈波动恐将成为新常态。

油价回落 美债殖利率却逆势走高

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随着市场预期荷姆兹海峡油轮运输增加，以及伊朗原油供应有望大量重返市场，美国原油价格跌破每桶 74 美元，回到近四个月低点。

然而，美债殖利率并未随油价下跌而回落。FactSet 数据显示，对货币政策最敏感的 2 年期美债殖利率週一上升 5 个基点至 4.23%；10 年期美债殖利率也升约 5 个基点至 4.51%。

过去近四个月伊朗战争期间，油价与美债殖利率大致呈现同向变动，因战争支出与能源价格上升通常会推高通膨，但近期两者走势出现脱钩。

此外，2 年期殖利率已高于联準会 3.5% 至 3.75% 的政策利率区间上限，反映债券市场已开始纳入未来可能升息的预期。

华许倾向让市场自行发出讯号

华许上週重申，将致力于把通膨降回 2%，并未排除升息可能。他也表明，希望由市场而非联準会扮演更主要的价格发现角色。

BCA Research 首席债券策略师 Ryan Swift 表示，华许认为过度依赖前瞻指引，可能扭曲联準会从金融市场接收到的讯号。

美国总统川普 (Donald Trump) 提名华许出任联準会主席，同时一直公开呼吁降息。不过，华许在首次政策会议后仍为进一步升息保留空间。

债市波动将持续存在

Angel Oak Capital Advisors 投资组合管理主管 Clayton Triick 表示，联準会今年可能维持利率不变，但市场将逐渐适应更频繁、更剧烈的盘中殖利率波动。

这种波动将会持续存在，Triick 表示。随着联準会减少前瞻指引，市场波动势必增加，而这反而有利于主动式投资人创造超额报酬。

法国巴黎银行 (BNP Paribas) 美国首席经济学家 James Egelhof 指出，自 2008 年金融危机以来，历任联準会主席都担心过度透明会使市场只是反映央行想法，而非提供真正有用的讯号。

不过，他认为若完全不提供政策资讯，又可能导致不确定性升高与风险溢价扩大，因此联準会仍须在透明度与市场功能之间取得平衡。

房市降温有望带动通膨回落

10 年期美债殖利率上升，也推升美国房贷成本。目前 30 年期固定房贷利率约为 6.66%。

Triick 指出，虽然本轮景气循环违约率仍低、信用利差也维持紧缩，但经通膨调整后，美国房价在过去一年半实际上略为下滑。

他预期，随着房市降温，今年下半年去通膨效果将逐渐显现，并有望推动美债殖利率大幅回落。

华许正重塑联準会沟通模式

CIFC Asset Management 董事总经理 Natalia Lojevsky 表示，华许正在拆除过去十多年来形成的联準会沟通架构，市场必须重新适应。

她认为，华许希望债券市场重新成为最主要的经济讯号来源，这种作法有些类似前联準会主席葛林斯潘 (Alan Greenspan) 时代较为低调的央行风格，但未必会重现当年的葛林斯潘卖权(Greenspan Put)。

Lojevsky 表示，华许偏好一个更安静的联準会，由市场而非央行主导价格讯号。在这样的环境下，投资人将重新回到最基本的问题：我手上持有的是什么风险？