AI狂潮能撑多久？费半单季飙81%却季底急跌 华尔街：市场开始重新定价
人工智慧 (AI) 需求持续推升全球半导体产业，今年第二季费城半导体指数 (SOX) 累计大涨 81%，有望写下指数成立以来最佳单季表现；2026 年以来累计涨幅更高达 94%，若维持至季底，将创下 1999 年网路泡沫时期以来最大年度涨幅。不过，在创高前夕，市场开始质疑 AI 资本支出是否即将放缓，导致半导体股于最后一週大幅震荡，华尔街也开始重新评估 AI 行情能否延续。
相较之下，以科技股为主的那斯达克 100 指数第二季上涨 25%，标普 500 指数上涨 14%，半导体族群仍明显领先大盘，凸显 AI 基础建设仍是今年全球股市最重要的投资主线。
然而，市场情绪在季底明显降温。费城半导体指数上週单週重挫 7.9%，创 2025 年 4 月以来最大单週跌幅；本週一盘中一度再跌 3.2%，随后跌深反弹，终场收涨 3.8%，反映市场对 AI 概念股的分歧快速升高。
坎托菲茨杰拉德 (Cantor Fitzgerald) 资深董事总经理暨科技分析师 C.J. Muse 表示，过去半年市场几乎全面押注 AI 基础设施，但如今投资人开始提出相同问题：这波 AI 支出究竟还能持续多久？
Muse 指出，目前最大的疑虑，在于微软 (MSFT-US)、亚马逊(AMZN-US)、Alphabet (GOOGL-US、GOOG-US) 及 Meta Platforms (META-US)等超大型云端服务商(Hyperscaler)，是否会在 2026 年之后继续扩大 AI 资本支出。不过，他认为目前尚未看到 AI 投资週期结束的迹象，短期内大型科技公司仍将维持积极投资。
近期包括 Alphabet、Meta Platforms、亚马逊及微软均重申 AI 资料中心建设计画，市场预估四大云端业者 2026 年合计资本支出将突破 4,000 亿美元，持续带动 AI 晶片、记忆体、先进封装及伺服器需求。
今年半导体类股的最大赢家并非 AI GPU，而是记忆体族群。美光科技 (MU-US) 今年以来股价大涨 301%，高居标普 500 指数涨幅第二名；储存装置製造商闪迪 (SNDK-US) 更飙涨 764%，成为今年美股最大赢家之一。西部数据 (WDC-US)、希捷科技(STX-US) 及英特尔 (INTC-US) 同样跻身涨幅前五，其中英特尔股价劲扬 257%，显示市场对其晶圆代工转型逐渐恢复信心。
此外，南韩记忆体大厂 SK 海力士 (000660.KS) 也传出正评估赴美上市，计画募资约 294 亿美元，反映全球资本市场持续追逐 AI 记忆体商机。
Thornburg Investment Management 投资组合经理 Sean Sun 表示，目前资金主要追逐 AI 供应链中最具瓶颈的环节，而高频宽记忆体 (HBM) 正是现阶段最关键的供应缺口，因此记忆体类股表现远优于其他半导体公司，也带动英特尔等代工概念股重新受到市场青睐。
值得注意的是，AI 晶片龙头辉达 (NVDA-US) 今年以来仅上涨 4.5%，反而成为费城半导体指数中表现最弱的成分股之一；另一家 AI 晶片大厂博通 (AVGO-US) 今年涨幅也只有 7.6%。
Sean Sun 指出，辉达与博通目前都受到供应链限制影响，因此股价波动已不像过去具有高贝塔 (Beta) 特性。相较之下，市场更偏好具有较高弹性的记忆体及设备供应链个股，因此资金开始由大型 AI 龙头转向其他受惠族群。
估值方面，目前费城半导体指数预估本益比约 26 倍，高于近十年平均 19 倍，但仍低于 2024 年创下约 30 倍的高点；那斯达克 100 指数远期本益比约 23 倍，标普 500 则约 20 倍。
Sean Sun 认为，目前半导体部分个股估值确实已接近完美定价，容错空间有限，但整体而言仍属偏高但尚未过热，考量 AI 长期成长趋势，目前估值仍具有一定合理性。
根据市场最新一致预估，半导体产业 2027 年每股盈余 (EPS) 预估成长率已由 4 月底的 35% 上修至 49%；营收成长预估也由 29% 提高至 37%，均远高于标普 500 企业 2027 年预估获利成长 17%、营收成长 7.4% 的水準。
不过，族群内部估值差异极大。安谋 (ARM-US) 未来 12 个月预估本益比超过 140 倍，英特尔约 100 倍，都属于市场评价最高个股；相较之下，辉达目前远期本益比约 18 倍，不仅远低于近十年平均 36 倍，更创 2018 年以来最低水準，美光预估本益比更只有约 8 倍。部分分析师认为，美光低估值可能反映市场担忧记忆体景气已接近高峰。
除了估值外，波动率也成为市场新常态。追蹤半导体市场预期波动的 Cboe 半导体 ETF 波动率指数今年已大涨 83%，可望创下历史最大年度涨幅，目前也高于近十年平均水準，并升至 2025 年 4 月川普关税冲击市场以来最高位置。
本月费城半导体指数仅有一天单日涨跌幅低于 1%，期间曾出现单日大涨 7.9%，也曾单日暴跌逾 10%，反映市场情绪极端摆荡。高盛 (GS-US) 主经纪商部门指出，近期波动除了受到散户积极进出影响外，部分避险基金也持续降低半导体持股，使波动进一步放大。
C.J. Muse 表示，目前市场出现愈来愈多新投资人，同时 AI 技术突破几乎每週都有新进展，市场研究报告持续更新，导致投资情绪快速转换。他预期，高波动环境将持续相当长一段时间，但 AI 基础建设投资仍未见结束迹象，真正决定下一波行情的关键，将是企业能否持续交出强劲的订单、获利与现金流表现。