三星、SK海力士加槓桿ETF吃掉七成交易 韩股从全球最强坠入熊市

曾是全球表现最强劲的资本市场之一，韩国股市如今却陷入结构性危机。三星电子、SK 海力士，加上近期挂牌的追蹤型槓桿 ETF，三者合计占据市场逾七成交易额，交易高度集中，使股市波动风险急遽升高，也让投资人对市场稳定性与流动性忧虑升温。

根据最新市场统计，南韩综合指数 (KOSPI) 已正式跌入技术性熊市，较 6 月份的历史高点累计回调幅度超过 20%。

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市场的脆弱性在交易机制上暴露无遗，今年以来，韩国股市已累计触发 6 次全市场交易暂停机制（熔断），这一数字竟佔据了自 2000 年以来历史总发生次数的一半。

这场风暴的源头，可以追溯到 5 月下旬多档个股槓桿 ETF 的上市。

在这些产品推出之前，三星与 SK 海力士的成交量已佔全市场的三成；随着槓桿 ETF 交易额的併入，集中度迅速恶化，在 6 月下旬数据甚至一度攀升至 84%，近期虽略有回落，但仍长期维持在 73% 以上的异常水平。

韩国金融监管机构对此公开表示遗憾，承认相关产品带来了显着的负面副作用，甚至引发了政界对于强制除牌相关 ETF 的呼声。

槓桿机制下的波动恶性循环

这场由零售投资者主导的槓桿押注，最初是为了乘势追击晶片股的史诗级涨势。年初时，三星与 SK 海力士的股价曾大幅攀升，较年初涨幅超过两倍，吸引大量散户前仆后继投入。

然而，随着全球市场对人工智能（AI）领域重资本投入的可持续性产生疑虑，供应链的每一个微小动态，都成为左右股价的关键因素。

槓桿 ETF 的运作机制，反而成为了放大恐慌的催化剂。富达国际投资组合经理 Ian Samson 指出，为了维持恒定的槓桿比率，基金经理必须在股价上涨时买入、下跌时卖出，这种强制性的每日再平衡操作，直接导致了市场波动的自我强化。

这种机械式的反馈循环，将晶片行业本身的基本面不确定性，进一步叠加放大，导致单日超过 5% 的异常波动变得愈发常见。

监管进退两难 市场广度遭压制

里昂证券韩国分部的分析指出，资金的高度集中严重压制了更广泛的市场广度与投资情绪。

儘管部分分析师倾向于将当前的回调视为牛市过程中的调整，而非系统性崩溃的序幕，但现实却是韩国股市对这两家晶片公司的依赖已达到了极致，三星与 SK 海力士合计佔据了 KOSPI 基準指数 54% 的权重。

当初监管机构批准这些槓桿产品上市，其初衷是希望引导更多零售资金回流本土市场，并透过增加流动性来支撑疲软的韩元。

然而，事与愿违，这些政策工具反而成为了市场不稳定的核心源头。

如今的韩国金融监管层正面临两难境地：强制干预或移除产品可能引发更大的恐慌性抛售，而放任现状，则意味着下一次熔断的威胁将始终笼罩在投资者头上。

在 AI 热潮的溢价消退后，韩国股市能否在晶片产业基本面持续不确定的环境下重建信心，仍有待观察。

目前市场参与者正密切关注监管层的后续动作，以及这场由高槓桿押注堆砌起来的繁荣，将如何走出这场痛苦的去槓桿调整。