南韩下周或将升息引爆「半导体悖论」！外资逃、槓桿ETF反噬、技术性熊市 韩股还扛得住吗？

南韩央行 (BOK) 下周四 (16 日) 将宣布最新利率决议，市场普遍预估将升息 1 码至 2.75%，为 2021 年 8 月来首次紧缩，而由于时值韩股从 6 月高点已下跌逾两成进入技术性熊市，加上外资上半年净卖超 148 兆韩元与槓桿 ETF 引发再平衡卖压，BOK 启动紧缩週期也让使南韩资本市场面临严峻考验。

BOK 总裁申铉松周四 (9 日) 在南韩国会被议员质询时明确表态，综合通膨超标、经济成长改善与金融稳定风险上升三因素，需要在合适时机上调基準利率。

数据显示，南韩 6 月消费者物价指数 (CPI) 年增 3.2%，远超央行 2% 目标，生活物价指数涨幅更高达 3.4％。对此申铉松表示，今年上半年通膨受中东地缘推升油价属供给侧冲击，但驱动力正出现结构性转变，三星电子、SK 海力士发放巨额绩效奖金及 KOSPI 大涨带动居民资产扩张，物价上涨率料将在相当长一段时间内维持高位，即便能源价格回落，需求侧消费推力仍将支撑通膨。

花旗经济学家 Jin-Wook Kim 预期下周四升息 1 码后，BOK 在 10 月将再升息一次，2027 年 1 月与 4 月各追加一次，开启渐进式紧缩循环。此一路径意味本次升息非孤立事件，对于已承压股市将持续构成估值向下重评价压力。

专家指出，南韩市场正陷入三重危机外资出逃、槓桿 ETF、指数集中度风险同步发酵的困境。

KOSPI 近日持续大幅震荡，多次触发熔断机制，外资为首要卖压来源。今年上半年净卖出 148 兆韩元，近期每日净卖超逾 1.3 兆韩元且集中抛售三星电子与 SK 海力士。韩元兑美元汇率亦从今年初约 1200 贬至 1566 的 16 年新低，令美元计价获利了结诱因加剧。

第二重风险来自单股 2 倍槓桿 ETF。追蹤三星与 SK 海力士的 14 档个股槓桿 ETF 于 5 月底挂牌，周二 (7 日) 全线重挫 12-13%，13 档跌破 2 万韩元发行价，当日 16 档个股槓桿及反向 ETF 合计成交额达 13.1 兆韩元，佔全市场 ETF 成交逾三分之一。

由于每日再平衡需买卖正股对沖，在股价下跌时触发加码卖正股机制，放大三星与海力士的卖压。

最令市场困惑的是基本面与股价深度背离，三星电子 Q2 营业利益达 8.94 兆韩元，SK 海力士同期亦缴出强劲获利，但两档指标股却领跌大盘，这种巨头业绩狂飙反遭血洗被分析师称为半导体悖论。

全球 AI 基础建设投资使半导体景气上行，但紧缩预期、汇率贬值、槓桿产品结构性卖压同步碾压本地股价。

南韩政府设有约 10 兆韩元股市稳定基金，相对外资上半年卖超规模悬殊。

南韩副总理具润哲表示，相关部门正讨论降低波动措施，金管会亦评估收紧槓桿 ETF 交易要求，惟尚未拍板。

BOK 下周升息已是市场共识，真正变数在于紧缩循环启动后韩元能否企稳、外资卖压何时止、槓桿 ETF 会否引发连锁平仓，这三个问题的答案将决定韩股是从熊市找寻支撑，或进一步测试下限。