「巴菲特指标」飙破 233% 创新高，股神惊呼：从没看过人们这么爱赌

2026 年以来，S&P 500 指数、那斯达克综合指数（Nasdaq Composite）与道琼工业指数（Dow Jones Industrial Average）一路创高，但最近几周同步走弱，投资人对后市看法分歧。

根据美国个人投资人协会（AAII，American Association of Individual Investors）2026 年 6 月调查，美国投资人放眼未来 6 个月，约 45% 看多；36% 看空；19% 抱持中立。与此同时，CNN 恐惧与贪婪指数（Fear and Greed Index）6 月大多数时间都落在恐惧区间。

华尔街对于市场是否正处于 AI 泡沫，至今仍没有共识。对此，股神华伦‧巴菲特（Warren Buffett）近期曾提出警告。

在 CNBC 于波克夏（Berkshire Hathaway）年度股东会期间的专访中，巴菲特形容当今股市像一间附设赌场的教堂：教堂代表稳健、健康的长期投资理念，赌场则象徵那些在剧烈波动中短线投机的投资人。

巴菲特也提出警告，我们从没看过人们像现在这么爱赌。

这种赌性，反映在资金持续涌入本益比过高的股票──而历史经验显示高估值股票短期内只要炒作够热，确实可能急涨，但这类涨势通常撑不了多久。用创新高价格买进这些股票风险极高，一旦遇上熊市或衰退，往往首当其冲。

以网路泡沫为例，当年数百家科技公司股价创高后，紧接而来的熊市让它们纷纷倒下。这些公司股价虽然亮眼，却缺乏稳固的基本面，多数撑不过泡沫破裂。现在市场估值过高的疑虑正在扩大，连巴菲特最爱用的市场指标也亮起红灯。

巴菲特曾靠一个指标，精準预言泡沫破裂

巴菲特曾用一个指标来预测网路泡沫破裂，衡量的是美国股市总市值与 GDP 的比值，比值愈高，代表市场可能愈被高估。

2001 年，《财星》（Fortune）曾刊出巴菲特亲自撰写的七页专文，把这项指标介绍给外界，文章改写自他同年 7 月在爱达荷州太阳谷（Sun Valley）艾伦公司（Allen & Co.）年会上的演讲。

巴菲特在文中的论点是，长期而言，美国股市总市值的成长不可能超越以 GDP 衡量的实体经济成长，比值一旦大幅偏离常态，终究会回归均值，只是没人能预测确切时间点。他在文中指出，2000 年 3 月网路泡沫高峰时，这项比值一度冲上 200%。

如果这个比值跌到 7～8 成，买股票很可能会为你带来不错的报酬；如果它逼近 200%，就像 1999 年和 2000 年那样，你就是在玩火。

巴菲特这篇文章刊出时，S&P 500 指数已经从高点下跌超过 2 成，之后跌幅一度扩大到接近腰斩，这个巴菲特指标也一路跌破 8 成；正如巴菲特公式所预测的，那正是绝佳的买点。

时间回到 2026 年，情况比巴菲特当年示警时还严峻。今年稍早，巴菲特指标来到 232%，比他口中玩火的 200% 警戒线还高出逾 1 成 6；到了 7 月初，比值已飙破 233%，创下史上新高。

这个数字还有 2 个理由令人不安：第一，企业获利成长速度远快过 GDP，目前企业获利占 GDP 比重达 12%，远高于历史平均的 7%～8%。乐观派认为，获利有能力持续 2 位数成长，即使名目 GDP 成长率仅约 5% 也无妨，但已故诺贝尔经济学奖得主弥尔顿·傅利曼（Milton Friedman）曾说，企业获利占国民所得的比重，不可能长期高于历史水準。

第二，股票本身也变贵了。所谓贵不贵，看的是本益比──也就是股价是公司获利的几倍。以 S&P 500 指数 2026 年第一季的获利估算，目前本益比超过 28 倍，比过去百年平均的 17 倍左右，高出近 2/3。换句话说，投资人现在要花比以往多出许多的钱，才能换得同样一块钱的获利。

而历史经验显示，这种高价位通常不会持续太久：网路泡沫在指标冲上 200% 之后，最终市场跌幅约达一半；2021 年 11 月指标也曾一度略高于 200%，随后大跌 19%。

巴菲特在那篇文章里也预告过，若真要让股价维持在那么高的水位继续往上冲，那条线得直接飞出图表之外，言下之意是乐观派等于是在赌经济规律会暂时失灵。

网路泡沫正在重演？一个反方观点值得留意

然而，并非所有人都认定这是网路泡沫重演。《富比士》（Forbes）专栏作家、投资组合经理人安德鲁‧葛拉汉（Andrew Graham）指出，过去 5 年那斯达克指数涨幅逾一倍、泡沫论战从未停过，但这波涨势也让不少领涨企业获利扎实、利润率高，现金流也足以支撑持续投资。

他认为，网路泡沫当年会破裂，不是因为投资人误判网路的潜力，而是误以为只要沾上网路，公司就一定能成功。他坦言，AI 也有类似风险，并不是每一家砸重本投入 AI、或从中受惠的公司，最终都能创造持久价值。

葛拉汉提醒，举债会让企业弹性变差，增发新股会稀释既有股东权益，砸重本若换不回相应报酬，一样会拖累未来获利。投资人如今不再对公司的每一笔 AI 支出照单全收，儘管这种转变会让部分热门股短期承压，长期来看反而更健康。

没有任何指标是完美的！投资人可先準备的 2 个方向

没有任何一项市场指标是完美的，也没人能保证空头已迫在眉睫。即便如此，还是有 2 个方向可以让投资人预先準备。

1. 挑选体质健全的公司

具备可持续商业模式与称职经营团队的企业，长期表现往往优于同业，被低估或合理定价的股票，也比被高估的股票更禁得起考验。

2. 抱持长期心态

巴菲特长年奉行买进并持有的策略，甚至说过自己对好股票的理想持有期限是永远。截至 2026 年上半年，S&P 500 指数过去 20 年的总报酬率超过 758%，印证待在市场里的时间，远比精準抓準买卖时机重要。

就连巴菲特，也没办法说出市场一两年后会走到哪里。但当前不少股票估值偏高已是事实，投资人若想撑过接下来可能的震荡，不如把心力放在挑对体质健全的公司，并做好长期抱牢的準备。

• Warren Buffett Just Sent Investors an 11-Word Warning About the Stock Market. History Says He’s Right.
• The one metric Warren Buffett says can crash the stock market just hit a dizzying new high
• AI May Not Be A Bubble, But It Has More To Prove

（本文由 经理人月刊 授权转载；首图来源：shutterstock）