记忆体巨头「回购牛市」将到来？铠侠宣布8000亿日元股票回购计画开第一枪

日本快闪记忆体大厂铠侠（Kioxia）近日抛出震撼弹，宣布规模上看 8000 亿日元的股票回购计画，成为全球记忆体晶片产业第一家启动大规模库藏股操作的业者。这项决定被市场解读为 NAND 快闪记忆体超级景气循环正式来临的讯号，也让投资人开始讨论，一场以企业回购为主轴的记忆体类股行情，是否会从日本一路蔓延到南韩。

根据摩根大通週五（31 日）公布的研究报告，铠侠 2027 会计年度第一季非美国会计準则营业利益达到 1.326 兆日元，年增幅超过 28 倍，营业利益率一举冲上 75%，单季获利甚至超越了整个 2025 会计年度的全年表现。

‌

分析指出，这波暴冲的动能主要来自量价分化。铠侠当季营收达 1.767 兆日元，季增 76%、年增 415%，但真正推升获利的是价格而非出货量。

平均销售单价（ASP）单季暴涨约 70%，出货位元数却仅有低个位数的成长，部分订单甚至延后至第二季才交货。

从业务结构来看，固态硬碟与储存方案业务贡献最大，单季营收达 1.175 兆日元，年增 440%，占整体营收比重升至 66%，其中资料中心与企业级应用贡献逾 60%，是拉抬单价的主要来源；智慧型手机相关营收季增 56%，个人电脑与伺服器应用更暴增 96%。

此外，公司最新一代 BiCS 8 製程产品，产出占比已突破半数。

瑞银证券分析指出，第一季营业利益表现与公司先前 1.30 兆日元的财测，以及市场预期的 1.38 兆日元大致吻合，其中两、三个百分点的出货落差，主要来自季末交货递延所致。

铠侠第二季财测保守但需求不改乐观基调

展望第二季，铠侠管理层预估营收将达 2.39 兆日元，季增 35%；营业利益上看 1.90 兆日元，对应利益率约 79.5%，虽与瑞银、摩根大通的预估相差不远，却低于部分买方机构 2.0 至 2.5 兆日元的乐观估算。

瑞银进一步分析，第二季表现仍将由价格驱动，以美元计价的位元平均售价估计上涨 30%，以日元计则上看 34%；出货量在第一季递延订单陆续补上后，季增幅度可望达一成，优于先前仅 5% 的保守假设。

管理层也透露，苹果 (AAPL-US) 的採购需求将于第二季回升，箇中原因可能与相对优惠的报价有关。

值得留意的是，铠侠对中期供需的看法同样偏多。

摩根大通引述公司说法指出，2026 年全年 NAND 产业位元需求成长率估计为高个位数至十位数百分比，并预期 2027 年市场将出现供不应求的局面，主要推手正是以 AI 代理为代表的新兴运算需求。

而铠侠管理层形容，这股趋势目前仍处于极早期阶段。

铠侠 8000 亿日元回购案　估值框架同步翻新

比起单季获利数字，市场更关注的是铠侠这次回购计画背后所代表的产业转折意义：或为记忆体产业的股东报酬模式立下新的标竿。

根据规划，铠侠将回购计画与约 50% 的股东总报酬率目标挂钩，并同步搭配自 2028 会计年度起实施的配息安排。

瑞银估算，若把 2028 会计年度预估净利 9.42 兆日元的一半全数投入回购，理论上可削减公司约 19% 的流通在外股数，而回购金额本身也相当于公司目前 25 兆日元市值的 19%。

受此激励，瑞银分析师将评价基準由原先採用的 2029 会计年度每股净值，改採 2028 会计年度指标，同时把 2028 至 2031 会计年度的平均股东权益报酬率预估从 42% 上调至 48%，股价净值比倍数也由 4.63 倍调升至 5.23 倍（资金成本假设为 9.1%）。

不过由于基期切换，瑞银目标价反而小幅下修至 12.6 万日元（原为 14.4 万日元），但仍维持买进评等；摩根大通则给出 15.5 万日元目标价，同样维持加码评等。以週五收盘价 46,500 日元计算，两家机构皆认为股价仍有相当大的上涨空间。

瑞银指出，获利能力强劲、估值又相对偏低的企业一旦启动回购，往往能带动整体评价倍数的扩张。

该行的量化评估也显示，铠侠所处的产业结构与监管环境未来半年可望持续改善，下一个观察重点将落在 2026 年 10 月 31 日的财报发布，届时公司预期会进一步揭露股东回报政策的细节。

韩股同步酝酿回购牛市　三星、SK 海力士扮演要角

更重要的是，分析指出铠侠的回购行动，很可能只是整个记忆体产业回购浪潮的开端。

野村证券 7 月 28 日的报告指出，随着南韩 KOSPI 指数的去槓桿化压力逐渐消退，南韩股市的评价重估动能，正从过去仰赖的流动性与槓桿，转向基本面与企业回购。

野村预估，2026 年南韩上市公司回购总规模将达 116 兆韩元，约占 KOSPI 总市值 2.2%，远高于 2018 年至 2025 年间 0.2% 至 0.9% 的历史平均水準；到了 2027 年与 2028 年，回购规模更将进一步扩大至 274 兆韩元与 328 兆韩元。

其中约 90% 资金将来自三星电子与 SK 海力士 (KR000660) 这两大半导体巨头，其稳定且可预期的回购行为，有望为市场带来结构性的买盘支撑。

野村同时维持 KOSPI 指数 2026 年 10,000 至 11,000 点的目标区间，并将预计于 11 月公布的低股价净值比公司名单，列为最直接的个股催化剂。

分析认为，相关企业届时可望藉此加速注销库藏股、提高股利发放，并处分非核心资产，带动南韩股市收复失土。

整体而言，从铠侠的 8000 亿日元回购案，到南韩两大记忆体巨头可能引领的史上最大规模回购潮，记忆体产业正逐渐浮现一条清晰的跨市场逻辑：AI 运算需求支撑获利成长，获利转化为股东回报，回购则压缩流通股本、推升整体评价。

分析称，这场回购牛市能否真正落地，关键观察点将落在今年第四季财报季。届时铠侠股东回报政策的细节，以及南韩政府治理改革的落实进度，都将是验证这套逻辑是否成立的重要指标。