华尔街大行：美股最猛烈抛售或已过 但「抄底」仍有风险

在经历了一个月的剧烈震荡后，美股市场正站在一个关键的十字路口。一方面，摩根大通等机构的数据表明，科技板块持续数月的去槓桿进程已接近尾声，槓桿 ETF、对沖基金净暴露和 CTA 仓位均已从极端水平显着回落。另一方面，通膨担忧重新升温、利率路径充满不确定性、AI 资本开支回报疑虑仍未消散。

宏观风险正在接替仓位清理，成为市场定价的核心驱动力。进入 8 月，摩根大通、高盛、法国兴业银行等华尔街大行密集发布策略报告，勾勒出一幅去槓桿接近尾声、估值重新合理、但宏观风险仍在积聚的複杂图景。

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科技股最猛烈抛售或已经过去

据《智通财经》，过去两个月，全球科技股经历了一场由槓桿清盘驱动的完美风暴。摩根大通策略师 Nikolaos Panigirtzoglou 团队在最新报告中指出，科技板块去槓桿最猛烈的阶段大概率已经过去。

数据显示，槓桿 ETF 规模已从峰值的 500 亿美元降至 170 亿美元；对沖基金在科技板块的净暴露从 5.0 个标準差降至 1.7 个标準差；CTA（商品交易顾问）仓位已回落至 39% 分位。在韩国市场，槓桿 ETF 的平仓操作已基本完成，对沖基金的去槓桿进程也已完成约 90%，整体槓桿水平正回落至更为合理的区间。摩根大通认为，投资者在科技和半导体领域（包括记忆体股票）的去槓桿化进程比此前预期更快，进一步去槓桿的空间已经非常有限。

高盛的数据同样印证了这一判断。全球科技敞口经历了五年多以来最大规模卖出，韩国股票槓桿 ETF 的资产管理规模从 6 月高点的 530 亿美元降至 150 亿美元。基本面多空客户对动量因子的槓桿敞口已经降到过去一年区间的第 28 百分位。拥挤交易从『人人都在车上』，变成了相当一部分人已经下车，甚至是被迫下车。

对沖基金仓位监测数据给出三组明确信号：全市场对沖基金持仓与因子表现合併 z 值跌至历史极端偏低区间；北美对沖基金五天维度的减仓幅度对应 3 倍标準差，持续大规模的抛售行为已经走到尾声。记忆体板块正迎来重新定价机会——当前股价仅隐含一年高景气週期，若上涨週期延续至 2027 年中，估值将回到历史均值以下。

然而，去槓桿的结束并不意味着市场将一帆风顺。高盛顶级交易团队警告，儘管去槓桿进程接近尾声，但风险并未完全出清，多重关键事件仍将压制市场。高盛最新《资金流向》报告指出，实质性降险尚未完成，受限于季节性基金流出和机构进攻意愿不足，8 月美股上行缺乏燃料。

伴随去槓桿的推进，全球股市的估值已经历了显着重置。美国股票估值相对于世界其他地区的溢价已缩水至约 22%，为六年多来最低水平，远低于 31% 的十年平均水平。RBC 资本市场策略师 Lori Calvasina 指出，纳斯达克 100 指数、标普 500 指数乃至科技板块的估值都开始再次显得合理。

同时，刚刚落幕的第二季度业绩期交出了一份堪称有史以来最强之一的成绩单。FactSet 数据显示，标普 500 成分股公司本季度盈利有望实现 47.4% 的同比增长，为过去五年中盈利增长最强劲的一个季度。高盛统计显示，已公布业绩的成分股中，64% 的公司盈利超出华尔街预期至少一个标準差。

AI 基础设施相关股票贡献了二季度标普 500 约三分之一的 EPS 增长。高盛测算显示，若剔除几家科技巨头异常庞大的投资收益，标普 500 整体盈利同比增幅约为 26%；计入后整体增幅更飙升至 45%。欧洲斯托克 600 指数成分股利润在经历两年几乎零增长后，本季度同比跃升 19%。

宏观风险正在积聚：通膨与利率的达摩克利斯之剑

然而，业绩期的盈利光芒并未驱散宏观层面的阴霾。高盛衍生品专家 Lee Coppersmith 警告，随着业绩期结束，市场的注意力将重新转向利率、通膨和经济增长。美国国债波动性已开始再次加速，实际收益率仍接近週期高位。

通膨压力依然顽固。法国兴业银行策略师 Alain Bokobza 团队指出，美国第二轮关税、AI 和基础设施资本支出週期的加速增长、油价波动加剧以及发达经济体持续的巨额财政赤字，都表明市场对通膨的预期要低得多。法国兴业银行预计今年核心 PCE 将维持在 3% 以上，并建议配置 TIPS、铜和黄金作为通膨对沖工具。

美债市场正在为这一担忧定价。10 年期美债收益率已攀升至 4.74% 附近，30 年期突破 5.27%，创近 19 年新高。摩根大通已将 10 年期美债收益率预测上调至 4.85%，30 年期目标上调至 5.40%。收益率曲线陡峭化在历史上极为罕见——市场正对联準会能否守住 2% 通膨目标投下不信任票。

联準会利率路径充满不确定性。7 月 29 日 FOMC 会议以 9 比 3 维持利率不变，三名鹰派委员投下反对票主张加息 25 个点子。市场对 9-10 月加息的预期已打得非常满，合计约 90%。与此同时，高盛副董事长、前达拉斯 Fed 主席 Robert Kaplan 最新明确警告，若通膨数据未能降温，联準会最早可能在秋季重启加息，且这大概率不是单次行动，而是连续 2 至 3 次的系列收紧。

在去槓桿接近尾声、估值重置完成、但宏观风险仍在积聚的背景下，华尔街策略师们正勾勒出一幅全新的投资蓝图。摩根大通强调，记忆体板块正迎来重新定价机会，仓位已不再是主要矛盾，基本面和估值将决定方向。

从市值加权到等权重。标普 500 等权重指数 7 月实际上涨 1.3%，而市值加权的标普 500 同期下跌 0.1%。高盛指出，等权重标普、低波动标普、剔除 AI 后的标普 500 在 7 月最后一週均创下历史新高。这意味着市场的上涨正从少数大牛领涨转向更广泛的行业参与。

法国兴业银行推荐做多标普 500 等权重指数、做多美国抗通膨债券，同时做空 10 年期美国国债。策略师指出，美国第二轮关税、AI 和基础设施资本支出週期的加速增长、油价波动加剧以及发达经济体持续高额的财政赤字，都表明市场目前对通膨的预期要低得多。法兴银行策略师 Manish Kabra 表示，当前有九个行业实现了双位数的获利增长，小型股工业 EPS 上升达 30%。他看好银行股，预计 2026 年下半年将迎来反弹；同时推荐工业、公用事业和材料相关股票，以及重返美国生产主题。

RBC 资本市场维持标普 500 年底目标价 8150 点不变，认为更强劲的经济增长和企业盈利可以推动市场再涨 11.4%。但策略师 Calvasina 也警告，在联準会主席更迭的初期，标普 500 通常波动剧烈，股市的走势不会一帆风顺。

高盛维持标普 500 指数 2026 年底目标价 8000 点，隐含约 8% 的上行空间。但高盛交易员警告，随着宏观不确定性持续，发生高相关性事件的可能性正在上升。交易员们正在针对大盘整体的协同波动进行套期保值——所谓的反向离散度交易被高盛列为应对当前市场的最佳策略之一。

Coppersmith 指出，随着业绩期结束，市场注意力将重新转向利率、通膨和经济增长，美国国债波动性已开始再次加速，实际收益率仍接近週期高位，而从历史经验来看，在这种环境下，股票波动性通常不会保持结构性收窄。

高盛对沖基金业务负责人 Tony Pasquariello 指出，过去一个月一只重锤砸穿了共识仓位，最拥挤、最顺手、最容易被加槓桿追逐的交易已经被迫降温，但风险并未消失。