韩股「洗盘」已接近结束？华尔街多家投行：市场或已见底

南韩股市今年 7 月可能是全球关注度最高的市场之一，几乎每天都经历着暴涨暴跌，熔断几乎成了家常便饭。

如今在韩股 KOSPI 指数已经几乎从历史高点下跌三分之一、南韩股民叫苦不迭之际，华尔街多家投行开始重新表露出对韩股前景的信心，认为韩股——尤其是南韩大型晶片製造商的增长势头依然稳固，同时此前猛烈冲击市场的去槓桿化浪潮可能已经接近尾声。

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超级 AI 週期故事尚未结束

据《财联社》报导，摩根大通的研究以三星电子和 SK 海力士等南韩本土股票为标的的槓桿式交易所交易基金（ETF）资产，自 6 月底的 500 亿美元骤降至上週的 170 亿美元。

这是一次槓桿事件，而非盈利事件，管理着 4 亿欧元资产的 Balfour Capital Group 投资长劳伦斯表示，我坦率地说：我对三星持看涨态度。它之所以被抛售，仅仅是因为其佔指数一半的权重，而不是因为业务本身的表现出现了问题。

记忆体週期和人工智慧资本支出的故事依然存在，而当前的抛售正以低于基本面价值的价格进行。

事实上，从资金动向中，似乎就可以直观看出外资态度的变化：上週五，在南韩股市创纪录反弹之际，外资结束了今年以来持续净卖出的状态，转而买入 7.2 万亿韩元、约合 50 亿美元的南韩股票——这一金额超过此前单日最高纪录的两倍。

去槓桿化已近完成

华尔街分析师指出，韩股此前加速下跌还受到对沖基金 Situational Awareness 爆仓的影响。但目前这项冲击应该已经平息，该基金的大部分股票投资组合已经出售给对沖基金之王Ken Griffin 旗下的 Citadel。

据分析公司 EPFR 发布的数据显示，过去 18 个月中，全球活跃新兴市场基金对南韩的平均配置比例持续上升，但今年 6 月，由于韩股市场波动加剧，这一配置比例出现明显回落。

摩根大通分析师、亚洲及全球新兴市场权益策略联合主管 Rajiv Batra 表示，我们认为南韩的槓桿 ETF 减仓已基本完成，对沖基金的去槓桿化工作也已完成约 90%，回归到可接受水平。

他们在报告中指出：如果这里形成一个可持续的底部，从历史数据来看，这里是有支撑的。

通常，新兴市场调整后的 12 个月平均回报率约为 28%。

槓桿交易是最大元兇

南韩股市此前的迅猛上涨和剧烈回调中，槓桿交易始终处于风口浪尖——尤其是单一股票的槓桿式 ETF 等产品的推出，不仅改变了市场格局，还大大加剧了市场波动性。

自 5 月南韩推出单一股票槓桿 ETF 以来，南韩股市在 6 月就快速达到峰值——而在此之前的 12 个月里，KOSPI 指数翻了一倍有余。然而，在市场被快速推高之后，紧随其后的就是断崖式跳水行情。

法国巴黎银行亚太区现金权益研究主管 William Brattan 表示，只做多的投资者根本不会愿意管理像这些股票一样剧烈波动的股票部位。

花旗集团交易策略部门上週估计，南韩散户投资者在槓桿 ETF 中遭受的总损失约为 387 亿美元。

总部位于香港的 East Eagle Asset Management 副首席投资长 Pierre Hoebrechts 表示：流入 SK 海力士和三星公司的资金数额令人震惊。南韩开户数量众多，加上本地槓桿比例高、持仓高度集中，再加上大型 2 倍槓桿的海外 ETF，简直是一场势必发生的灾难。

Hoebrechts 表示，自六月底以来，他的公司一直持有空头部位，即押注南韩 KOSPI 指数和日本日经 225 指数下跌，但上週他已平仓，认为市场回调阶段可能即将结束。

根据 S3 Partners 的数据，南韩的平均空头持仓比例（按持仓价值加权）约为 4.3%，较近期的峰值约 5.3% 有所下降。

当然，韩股市场仍存在诸多风险。上週五，KOSPI 创下 17.9% 的史上最大单日涨幅——对不少投资者而言，这与上个月某些日子里该指数的大幅下跌一样令人不安。而本週一，该指数又下跌近 5%。

不过，富兰克林邓普顿研究所研究主管 Larry Hatheway 表示，儘管他对进入下跌市场持谨慎态度，但他们或许会愿意重新审视一些这些（南韩）股票。