日元急升近5%只是昙花一现？ 美日联手救汇率仍难敌利差 市场看衰日元长线走势

美国与日本近日联手干预外汇市场，推动日元自 40 年低点大幅反弹，单週升值近 5%，但市场普遍认为，在美日利率差距依旧悬殊、日本央行尚未採取进一步紧缩政策下，此次规模空前的干预行动恐怕只能暂时稳定汇市，难以从根本扭转日元长期弱势。

根据先前报导，美国总统川普在内阁会议中证实，美方参与此次联合干预行动，并形容此举是友谊的信号。

日本财务省随后正式确认，已与美国财政部共同进场干预汇市，使日元自上週触及的 40 年低点、每美元兑 164 日元，回升至 156.8 日元，单週升值幅度接近 5%。市场估计，本次干预规模超过 500 亿美元。

不过，市场对此次干预反应相对冷淡。儘管日元短线急升，但汇价仅回到今年 5 月附近水準，年初至今兑美元升幅几乎归零。相较之下，2024 年日本银行单独干预汇市时，曾成功将日元由 161 升至 141，累计升值约 12%，此次反弹力道明显较弱。

多位外汇策略师及经济学家指出，只要美日利差维持高档，任何官方干预都只能延缓跌势，而无法改变日元疲弱的基本面。

此次联合干预也被视为美日历来规模最大的协同行动之一。有媒体拍摄到美国财政部长 Scott Bessent 桌上的待办事项，其中写有买入日元 50 至 100 亿美元。另据《金融时报》引述知情人士报导，纽约联邦準备银行此次透过出售欧元、买入日元的方式参与市场操作。

值得注意的是，日本过去进场干预时，多半透过出售持有、规模约 1.1 兆美元的美国公债筹措资金。然而，目前 30 年期美国公债殖利率接近 20 年高点，大规模出售美债可能进一步推升殖利率，因此也限制了日本的操作空间。

此次干预也带来另一项市场效应，美元指数跌破 100，为今年 6 月以来首见。在正式干预之前，Scott Bessent 与日本财务大臣片山皋月皆曾透过公开喊话试图提振日元，但效果有限，最终促使双方採取实际市场干预。

市场人士普遍认为，真正左右日元走势的仍是利率差距，而非短期官方进场买盘。

Robin Brooks 表示，日元疲弱并非源于投机资金刻意做空，而是日本公债殖利率远低于合理水準。他指出，资金自然流向报酬率较高的市场，才是日元持续承压的根本原因。

目前日本政策利率仅 1%，而美国联邦準备理事会联邦基金利率目标区间则维持在 3.50% 至 3.75%，两国利率仍存在明显差距。

日本银行上週召开政策会议后，决定维持利率不变，进一步强化市场对利差短期难以缩小的预期。

荷兰国际集团经济学家 Chris Turner 指出，日本央行若能在 9 月 18 日政策会议展现更明确的紧缩立场，仍有机会升息 1 码 (25 个基点)。但他也强调，目前日本消费者物价指数 (CPI) 已接近 2%，政策利率却只有约 1%，仍低于通膨水準，显示日本货币政策依旧相对宽鬆。

Gavekal 执行长 Louis Gave 也持相同看法。他表示，除非联準会开始降息，或日本银行启动升息循环，否则日元难以出现具持续性的升值走势。他并认为，日元与其他东北亚货币一样，目前均处于严重低估状态，相关观点也与德意志银行 (DB-US) 7 月发布的《世界地图》研究报告，以及《经济学人》最新一期巨无霸指数分析相互呼应。

从基本面来看，日本拥有七国集团 (G7) 中最大的经常帐顺差，理论上有利于支撑本国货币。不过，过去 15 年间盛行的日元套利交易 (carry trade)，即投资人借入低利率日元，再投资高收益资产，持续削弱日元需求，使基本面优势未能有效反映在汇率表现上。

分析人士认为，只要日本银行未能在货币政策上採取更积极行动，美日此次联手干预的效果恐将随时间逐渐消退，在利差与套利交易持续存在的情况下，日元结构性的弱势格局短期内仍难出现根本性改变。