美日联合干预成效消退！市场聚焦日本央行升息与套利风险 日元反弹幅度回吐近半

外汇市场最新数据显示，美日罕见联手进场干预汇市带来的日元升幅正快速蒸发。

日元兑美元汇率上月底贬至 164 附近、创 40 年新低后，美日协同买入日元一度将汇价推回 155 水準，但短短数週反弹幅度已经回吐近一半。

美元周一 (10 日) 走弱令日元回升至 159.36，隔日小幅反弹又让日元回落至 159.08 附近，显示干预买盘难敌利差与资金流向的基本面压力。

美国商品期货交易委员会 (CFTC) 最新持仓数据显示，槓桿基金仍握有日元净空头，仅在干预后略为缩减。

罗素投资全球解决方案策略主管 Van Luu 说：干预效果正在消退，要让日元持续走强，必须有货币政策配套。

目前，市场共识逐渐清晰，在日本央行 (BOJ) 不跟进紧缩的前提下，单靠日本财务省砸钱阻贬只买得到时间，但买不到趋势。

焦点因此转向 BOJ。虽然上月会议决议维持 1% 利率不变，但会议摘要与纪录均释出偏鹰讯号，有委员称核心通膨率逼近 2%、升息节奏恐快过市场预期。

交易员目前押注 9 月升息 1 码机率约 50%，高盛与花旗更预估 BOJ 自 9 月起加速升息，明年底基準利率恐将升至 2%。

然而，利差仍是压倒性重力。BOJ 即便升息至 2%，仍远低于美国联邦基金区间，套利交易逻辑依旧，仓位就难大规模平仓。

摩根大通首席日本经济学家藤田绫子认为，短期利差缩小仍不足以扭转结构，只有日本长天期殖利率逐步向海外靠拢，套利规模才会实质萎缩，那是中长期工程。

令交易员警惕的是，当前局面与 2024 年 8 月黑色星期一前有几分神似：日元处弱势区间、空头仓位偏大、日银临加息窗口、美国数据若转软便可能触发联準会转鸽＋日银转鹰的快速重定价，届时日元急升、套息盘集中回补，或重演全球风险资产剧烈波动。但多家机构也提醒，这次头寸槓桿与集中度较当年温和，联準会若有序降息，未必複製极端踩踏。

若日元再破 160——这个曾数度触发日本单边干预的红线——输入型通胀将再加压，华府亦会忧心日本动用巨额美债储备扩大干预、反噬美债市场。换言之，8.45 兆日圆单日干预的昂贵地板暂时守住了底线，却没写出新趋势；接下来数週的美国 CPI、零售数据与日银 9 月会议，才是决定日元是否只是反弹一半、还是回原点的真正裁判。