记忆体涨不动了怎么办？SK海力士、三星找到新解方

记忆体晶片製造商可能已经找到抵御景气循环降温的新对策：向股东发放更多现金股利。

SK 海力士 (000660KS) 上週预告，将于第三季公布股东回馈计画的细节；规模更大的同业三星电子预料也将跟进，带动三星三星电子 (005930KS) 股价周二 (10 日) 上涨 4.1%。在人工智慧（AI）需求推升记忆体供应吃紧之际，两家公司现金流正大幅增加。

随着产品涨价幅度开始放缓，股票回购与股利可望成为下一波股价催化剂，并可能为股价提供支撑，尤其当投资人开始将目光转向获利成长高峰之后。

Ten Cap Investment 共同创办人暨首席投资组合经理 Jun Bei Liu 表示：鉴于近期涨势以及市场对记忆体景气触顶的讨论，实施库藏股将能支撑股价，甚至吸引更多法人投资人目光重回记忆体晶片股。库藏股与特别股息从现在开始，可能会成为记忆体企业的常态。

转向资本回报之际，投资人也正迎面撞上记忆体类股常见的老问题，即便产品价格尚未下跌，股价就可能先行走弱。

TrendForce 预估，传统 DRAM 合约价在 2026 年第二季将大涨 58% 至 63%，随后第三季伺服器 DRAM 的涨幅将放缓至 13% 至 18%。记忆体类股在历史上往往会在这个阶段走弱，因为市场会在财报获利登顶之前，提前折价反映未来的获利下修。

儘管财报表现创下纪录，SK Hynix 与三星自 6 月高点以来，股价仍分别下挫约 50% 和 34%。

不过，这一次记忆体製造商可能多了一层抵御景气循环的缓冲。长期供应协议有望让股东回馈更具持续性。

SK 海力士已揭露与约 10 家客户签订这类合约；三星则预期，多年期合约最终将涵盖规划产能的 60% 至 70%。截至 6 月底止的季度，美光科技 (MU-US) 也已签署 16 份长期供应协议。

这类合约可提高需求能见度，并降低部分获利波动。过去正是记忆体产业获利高度波动，使投资人不愿以正常化现金流为基础，给予记忆体厂商更高的估值。

目前几乎没有迹象显示晶片荣景正在消退。南韩 8 月前 10 天的出口额，较去年同期大幅飙升 45%。这意味着即便价格涨幅放缓，紧绷的记忆体供应，仍将持续为製造商创造充沛的现金流。

杜拜 Arkevium Capital 投资长马克森斯・维索（Maxence Visseau）指出，随着记忆体景气循环逐渐成熟，资本回馈可能成为下一个主要催化剂。景气循环初期，股价主要反映现货价格上涨与利润率扩张；一旦这些利多已广泛反映在投资人部位与估值中，再一次优于预期的财报所能带来的影响就会减弱。

此时，投资人便会开始关注，公司究竟有多少现金真正回到股东手中。