AI资本支出明年冲1.6兆美元 操盘手：这波更像1998年动荡、而非网路泡沫

普信（T. Rowe Price）全球科技股票基金经理人 Dom Rizzo 预估，2027 年超大规模云端业者资本支出上看 1.6 兆美元，远高于市场较积极的预测。他认为，当前 AI 荣景虽让人联想到网路泡沫，但更像 1998 年的市场震荡，而非随后的网路泡沫破裂，关键差异就在半导体基本面与资本支出仍强劲。

当 1998 至 2002 年的网路泡沫从繁荣走向破灭时，Rizzo 当时只有 5 岁。不过，身为长期研究市场泡沫与经济週期的投资人，他对于当年网路泡沫与当前人工智慧（AI）热潮之间的比较，有自己的一套看法。

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Rizzo 在週二播出的《Excess Returns》Podcast 访谈中指出，当前市场与 1998 年的相似之处令人惊讶。

当年长期资本管理公司（LTCM）濒临倒闭引发市场危机，如今则可对照上月 Situational Awareness 爆仓事件；此外，高成交量、高动能交易因子造成市场日内及月度剧烈波动的情况，也十分类似。1998 年市场一度回撤 40%，今年 7 月费城半导体指数(SOX) 也曾回档 22%，幅度虽较小，但同样相当剧烈。

基本面大不同：半导体营收估暴增64%

然而，Rizzo 认为，两个时期最根本的差异，恰恰在于基本面。

1998 年半导体产业营收下滑 8%，主要受到产品价格下跌拖累；但到了 2026 年，根据他掌握的产业预估，半导体业营收增幅可能高达约 64%。

这一次，Rizzo 认为企业其实只走到资本支出週期的一半，而且即将迎来新一波加速，这可能出乎部分市场人士意料。

在 2026 年资本支出大增 75% 后，他预估 2027 年超大规模云端服务商（hyperscalers）的资本支出可能达到 1.5 兆至 1.6 兆美元，明显高于目前市场上较积极的预测，例如美银分析师 Vivek Arya 预估的 1.2 兆美元。

Rizzo 认为，包括亚马逊(AMZN-US) 、Alphabet(GOOGL-US)与微软(MSFT-US) 在内的超大规模云端业者，有充分诱因将投资支出极大化，原因在于投入资本报酬率相当具有吸引力。

儘管不少 AI 怀疑论者担心如此庞大的资本支出究竟何时才能回本，但 Rizzo 援引亚马逊 7 月公布的财测及财报电话会议内容指出，公司高层已说明预期的投资报酬。Rizzo将其概括为：两到三年回本，接着再享有两到三年的强劲现金流。

在 Rizzo 看来，超大规模云端业者的资本支出并未触顶反转，而是正处于转折点。

对 Rizzo 而言，整场 AI 资本支出获利能力的争论，关键其实在于一个核心问题：晶片生态系会如何发展？超大规模云端业者的生态系会怎么变？应用软体、基础设施又会如何演进？所有问题最终都取决于一件事：几年后，前沿 AI 实验室会变成什么样子？

Rizzo 预期未来将出现他所谓的80比20法则世界，其中企业所使用的AI代币（tokens）有80%属于开源权重（open weight）或开源软体，20%则属于如Anthropic或OpenAI等前沿模型。

如果 Rizzo 的预测成真，对 Workday(WDAY-US) 、Salesforce(CRM-US) 等传统软体即服务（SaaS）巨头而言，可能构成威胁，因为这些公司可能遭到去中介化，甚至沦为单纯的资料管线。

晶片股仍是主角 资金疑虑被夸大

不过，从AI资本支出的趋势来看，短期内晶片股仍将领涨。晶片生态系中的多数领域，从设计、设备到生产，都可望受惠于强劲的报价，其中逻辑半导体更是瑞佐目前眼光所及最具吸引力的亮点，涵盖台积电(2330-TW) 、三星电子(KR005930) 与英特尔(INTC-US) 等製造大厂。

Rizzo给予投资人的最后一剂定心丸是：市场对融通所有这些资本支出的担忧实在过度了。

他分析指出，市场对资金来源的担忧被夸大了，超大规模云端业者所需资金与其自有资本之间的缺口，其实并没有那么大。

Rizzo表示，儘管绝对数字听起来十分庞大，但相较于其债务现金流比率而言，其实并不算什么。