到底该不该升息？债市向联準会发出挑战

目前华尔街金融市场正上演一场罕见的对赌，儘管市场分析师普遍认为联準会(Fed)在 9 月 16 日的会议上不太可能升息，但债券市场的表现却正朝着截然相反的方向发展。

根据最新的市场数据，9 月份升息的隐含机率已从 7 月底的近 100% 大幅下滑至仅约三分之一。然而，代表长期借贷成本的 30 年期美国公债殖利率却不降反升，从约 5.09% 飙升至 5.31%，创下 2007 年以来最高。

从传统经济学角度看，这极不寻常，当投资者预期政策转向宽鬆或维持现状时，长期利率通常应随之下行，但现实却是殖利率持续攀升。

这一现象将联準会主席华许(Kevin Warsh)推向了一个日益熟悉的尴尬境地。儘管华许在 7 月会议后使金融环境显着放鬆，但市场似乎并不买帐，长期利率依然维持在高点。有消息指出，如果通膨数据持续偏高且市场预期借贷成本上升，华许不排除在 9 月份採取行动。

Bianco Research负责人碧安科(Jim Bianco)对此提出了一个关键议题。他指出，自 2024 年 9 月 18 日联準会启动降息周期以来，基準利率已累计下调 1.75 个百分点，但 10 年期国债殖利率却反常地反弹了约 1 个百分点，30 年期殖利率更上升了 1.3 个百分点。

这种联準会降息、市场升息的动态，被形容为债券义警(bond vigilantes)正在替联準会执行原本该做的紧缩工作。

碧安科强调，历史上唯一出现过类似幅度的降息后殖利率大涨，是在 1980 年。当时联準会在短短 119 天后，就不得不迫于压力反手升息。

目前的数据分析显示，10 年期国债殖利率的上升并非单纯因为通膨预期，更多是源于通膨后的实质利率上升，以及市场对联邦预算赤字和未来经济冲击的担忧。

碧安科认为，现在市场正迎来一场测试：如果投资者重新建立对 9 月升息的预期，30 年期殖利率反而可能因此回落。他总结说：当联準会开始恐慌(採取行动)时，债券交易员才能停止恐慌。