贝森特下猛药救美债！华尔街解读为「川普看跌期权」、「财政部版QT」

美国财政部週三 (19日) 意外宣布加码回购长天期公债，带动美债、黄金与美股反弹，也让市场开始重新评估川普政府干预债市的意愿。华尔街普遍认为，这项措施规模不足以扭转美债基本面，真正重要的是财长贝森特已释出明确讯号：当长期殖利率升得过高、过快时，财政部準备採取更积极的行动。

美国财政部週三 (19 日) 宣布，自9月9日起，将10年期至30年期公债的流动性支持回购上限提高一倍，单次操作规模增至至少40亿美元，範围涵盖20年期公债。

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消息公布后，美债空头迅速回补。30年期美债殖利率盘中下跌约10个基点，此前才刚突破5.3%、升至19年高点；10年期美债殖利率也下跌约6个基点。

回购原为流动性管理 如今被赋予政策讯号

美国财政部的公债回购计画始于2024年，原先主要目的是买回交易较不活跃的旧债，改善市场流动性，而不是直接压低最新发行的基準公债殖利率。

Janney首席固定收益策略师Guy LeBas统计，财政部2024年共回购约320亿美元公债，2025年增至约780亿美元，2026年至今则约为500亿美元。相较规模约31兆美元的美债市场，这些操作占比仍然有限。

然而，这次公告是在30年期美债殖利率升至2007年以来最高水準后临时公布，时间点格外敏感，也让市场认为财政部的目的可能不再只是改善流动性。

Natixis美国利率策略主管John Briggs指出，如果财政部在例行季度再融资公告中公布相同方案，市场反应可能不会如此强烈。此次出手时机显示，官员对长期殖利率快速攀升感到不安，也迫使投资人评估财政部是否可能採取更多措施。

宏观策略师Cameron Crise也认为，增加回购规模本身不足以扭转长债卖压，但财政部表达的政策立场，可能足以促使更多空头回补。

增发短债买回长债 类似财政部版QT(扭转操作)

财政部尚未说明回购资金来源，市场预期可能透过增发短期国债筹措资金。若财政部以短债融资、再买回长债，等于缩短政府债务的平均期限，操作效果类似财政部版扭转操作。

ING首席国际经济学家James Knightley预期，财政部可能增加短期国债发行，以满足回购计画的资金需求。

One Point BFG Wealth Partners首席投资官Peter Boockvar表示，这并非实际偿还政府债务，而是重新调整美债的到期结构。

德意志银行策略师George Saravelos则将这项做法形容为一种温和的金融压制，也就是透过政策工具降低长期融资成本，而非完全交由市场决定利率。

市场联想到殖利率曲线控制

前太平洋投资管理公司 (Pimco) 执行长El-Erian指出，回购规模无论以绝对金额或相对美债净发行量衡量都不大，市场反应更像是在押注财政部未来将採取更积极的殖利率管理措施。

Wisdom Fixed Income Management投资组合经理Vincent Ahn表示，这项措施最重要的意义，是贝森特似乎愿意在超长期美债市场恶化时，更积极运用财政部的资产负债表工具。

LeBas推测，财政部可能希望避免10年期与30年期美债殖利率分别明显突破约4.75%及5.25%，显示当殖利率触及特定水準时，政府可能加大干预力度。

这也引发市场讨论，财政部是否正逐步走向某种财政版殖利率曲线控制。不过，这次操作与联準会量化宽鬆仍有本质差异：财政部不会创造货币，而是透过调整长、短期公债的发行及回购结构管理流动性。

川普看跌期权再度出现

CNBC主持人Jim Cramer将财政部的行动形容为另一种川普看跌期权，意指川普政府可能在市场承受重大压力时，推出有利于资产价格的政策。

Cramer认为，政府显然希望股市涨势延续，但财政部此时介入，也反映美债市场承受的压力已不容忽视。

他指出，长期殖利率攀升的原因包括投资人要求更高的期限风险溢价、美债投资人结构改变，以及AI基础设施投资带动企业大举发债。财政部回购虽能暂时降低殖利率，却无法消除伊朗战争推升油价及通膨预期等根本问题。

分析师：无法改变赤字与AI融资压力

Evercore经济学家Krishna Guha与Marco Casiraghi将这项措施形容为规模极小的扭转操作，认为它可能吸引先前因殖利率升高而观望的买家进场，同时迫使部分空头回补。

不过，两人强调，回购几乎没有改变债市基本面。美国政府仍须为庞大财政赤字筹资，科技企业也要为超大规模AI基础设施支出发债。若有限的政策工具无法产生持久效果，反而可能凸显政府稳定债市的能力有限。

Brandywine Global Investment Management投资组合经理Jack McIntyre表示，目前全球长天期债券的市场情绪，是他多年来见过最悲观的时期之一。真正能持续压低长期利率的因素，可能是经济明显放缓或伊朗冲突获得解决，而目前尚未看到这些条件出现。

El-Erian同样警告，财政部的直接操作只能暂时缓解供给压力。若要长期压低殖利率，政府仍须缩减联邦预算赤字，从根本上改善投资人对美国财政的疑虑。

可能增加联準会抗通膨难度

财政部出手压低长期殖利率，也可能与联準会的通膨目标产生冲突。

RSM首席经济学家Joe Brusuelas表示，如果财政部试图人为压低市场利率，可能使联準会主席华许将通膨降回2%的任务更加複杂。尤其在油价上升、财政赤字偏高的环境下，金融条件过早放鬆可能重新刺激需求。

Brusuelas并批评，贝森特的政策考量更偏向即将到来的选举及短期市场表现，未必与恢复物价稳定的长期目标一致。