日元跌落神坛！瑞郎靠零息成融资货币新「一哥」 专家：套利交易底层逻辑被美日改写

全球外汇市场的融资货币王座正出现罕见位移。随着美日上月底联手买入日元、日本央行(BOJ)利率已攀抵1%，长期稳居套利交易核心的日元遭空头加速平仓。

相反地，瑞士央行(SNB)维持0%基準利率、且乐见本币走软，瑞郎迅速接棒，成为避险基金与宏观策略人新的借钱工具。

根据美国商品期货交易委员会(CFTC)最新週报，在8月11日当週，槓桿基金瑞郎净空头增至14061口、逼近两个月高位，日元净空头则连两週走降6.5%至59526口，自7月底联合干预以来累计砍仓已逾一半。

套利交易本质是以低利货币融资、转投高收益资产收成利差。日元能坐了二十年头把交椅，靠的是零利率＋深流动性＋低波动三位一体，但2024年8月日元急升曾引爆全球套利平仓惨案，如今美日协同干预再添政策风险，交易员不愿重蹈覆辙。

Neuberger Berman汇率团队Fredrik Repton直言，融资管道外迁已成定局，欧元兑瑞郎交叉盘成了观察资金迁徙的晴雨表。

专家指出，瑞士政策利率0%对上日本的1%，借入成本更低，且瑞郎长期隐含波动率明显低于日元，且SNB多次表态抑制瑞郎过度升值，等于给做空瑞郎提供政策背书。

美银G10外汇主管Adarsh Sinha因此翻多空瑞郎／做多日元，把瑞郎兑日元目标定锚在190。

美银纽约外汇选择权主管Tobias Jungmann也说，以瑞郎融出资金做新兴市场套利时，波动率与利差比仍具吸引力，选择权结构兼顾获利与控险。

ING全球市场主管Chris Turner点出更微妙的央行博弈。日本盼日元反弹，瑞士盼瑞郎走软，套利资金融资搬家刚好让两边各取所需。

荷兰合作银行随之把欧元兑瑞郎12个月目标价调升至0.95。对瑞士出口商而言，外资借瑞郎套利自然地压制本币升势。0瑞郎兑欧元虽较五年前仍强约12%，但近期已见回落，央行压力暂解。

不过日元退位仍是渐进式，而非断崖式。摩根大通伦敦货币主管Stephen Jefferies提醒，市场在2024年干预重创套利后市场更谨慎，但日元存量流动性与生态仍在，欧元、瑞郎甚至台币只是分流一部分需求。

法国农业信贷银行欧洲线性外汇与本地市场利率交易主管的Markus Schmidt更直言，日元仍是最主要融资货币，干预未改基本现实。