美债殖利率居高不下成定局？三大因素揭开「危险新常态」

《巴隆周刊》报导，美债殖利率今夏持续攀升，反映债市面临的压力已不只是短期波动。政府举债规模扩大、通膨居高不下，加上科技巨头为AI基础建设大量筹资等三大因素，正共同推高市场对资金的需求，也意味金融危机后延续多年的低利率环境可能已经结束。

贝莱德投资研究所主管Jean Boivin表示，高利率可能长期存在，黏着性通膨、庞大的政府融资需求及持续增加的民间投资，都让殖利率缺乏明显回落的条件。

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全球债市重新定价 美债殖利率逼近关键关卡

美国10年期公债殖利率自6月底以来累计上升约40个基点，约占2月28日伊朗战争爆发以来升幅的一半。週二一度升至4.79%，创2025年1月以来最高，部分分析师预估年底前可能触及5%。

美国30年期公债殖利率则报5.267%，距离上月触及的2007年以来高点5.29%仅一步之遥。根据统计，今年30年期殖利率站上5%的交易日数，已是2006年以来最多。

抛售压力也蔓延至全球。日本、德国、英国与法国公债同步下挫，带动全球政府公债殖利率升至近20年高点，显示债市正全面告别金融危机后长期维持的低殖利率格局。

值得注意的是，这波殖利率升势并非发生在经济全面过热之际。当前通膨虽然偏高，但大致维持稳定，就业与消费数据反而开始降温，因此债市持续遭到抛售，更凸显资金供需与财政问题带来的结构性压力。

政府债务膨胀 利息支出突破1兆美元

美国国债上月首度突破40兆美元，联邦政府本会计年度赤字预估将在9月30日结束前超过2兆美元。美国政府每年支付的债务利息已达1兆美元，支出规模仅次于社会安全与医疗保险，甚至高于国防支出。

美国国会预算办公室 (CBO) 预估，联邦债务将在2030年底前增至50兆美元，年度赤字同期可能扩大至3兆美元。未来10年，政府支出超过收入的累计差额预估将达11兆美元。

政府需要持续发行公债筹措资金，代表市场必须吸收更多债券供给。在投资人对通膨与财政纪律的疑虑升高之际，美国财政部可能必须提供更高殖利率，才能吸引足够买盘。

AI投资热潮加入抢钱大战

资金压力不只来自政府，科技公司也正以创纪录速度举债，为AI资料中心与运算基础建设筹资。

摩根士丹利预估，今年与AI相关的借款规模可能突破5,000亿美元。Vanguard资深投资策略师Lucas Baynes指出，超大型云端服务商今年资本支出合计可望接近8,000亿美元，2027年至2030年每年更可能超过1兆美元。

如果这些预测大致成真，近期企业债发行量激增便不只是一次性筹资，而可能是企业债供给进入多年扩张週期的起点。

亚马逊 (AMZN-US)、Alphabet (GOOGL-US)、Meta (META-US)与微软 (MSFT-US)等大型科技公司，都需要以美国公债殖利率作为融资成本基準。当科技巨头与美国政府同时扩大借款，双方将竞逐相同的固定收益资金，进一步增加市场利率向上的压力。

这也形成目前债市最棘手的结构：政府借款增加之际，推动美股多头行情的AI产业也需要庞大资金，而通膨又使两者的融资成本变得更加昂贵。

债务危机尚未到来 但5%关卡逼近

儘管债务与殖利率同步攀升，提出债券卫士一词的Ed Yardeni认为，美国尚未走向债务危机。

Yardeni指出，10年期美债殖利率仍低于美国名目国内生产毛额成长率，这项有利差距短期内可望降低债市投资人对财政失控的反应。此外，美国联邦债务中约有7.7兆美元属于政府内部借款，不会直接进入公债市场；家庭与企业债务占GDP比率，也仍远低于全球金融危机前的高点。

他预估，10年期美债殖利率将维持在4%至5%区间，现阶段仍大致符合健康经济环境，尚未达到足以引发债券卫士出手惩罚政府的程度。

然而，5%的门槛已不远。若目前抛售速度延续，10年期殖利率可能在10月初测试这道关卡，届时是否引发更大规模的债券卖压，仍是市场风险。

Siebert Financial投资长Mark Malek表示，殖利率持续攀升，加上市场对Fed政策立场转趋鹰派，显示投资人对经济能够毫无代价实现软着陆的信心正在动摇。

债市目前释放的讯号未必代表债务危机即将发生，却反映低利率时代已难以回归。更高的公债殖利率、更昂贵的融资成本，以及政府与企业之间日益激烈的资金竞争，可能成为未来数年的市场新常态。