「新债王」冈拉克：Fed若不升息 长天期美债恐再遭抛售

有新债王之称的DoubleLine Capital执行长冈拉克(Jeffrey Gundlach)周二(8日)在网路直播中示警：如果联準会(Fed)在下周的政策会议上违背市场预期、选择维持利率不变，长期美债殖利率可能进一步攀升，从而加剧这场历史性的债券市场抛售。

冈拉克表示，市场定价暗示联準会下周升息25个基点的机率约为60%，但他个人倾向于认为决策者最终不会採取行动。

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他指出，儘管美国通膨仍然顽固、经济活动指标强劲，他仍质疑联準会是否有意愿恢复紧缩政策。

冈拉克以对市场的前瞻性判断着称，曾多次预警美股估值偏高、私募信贷市场风险，并建议投资人配置黄金等实物资产。他的公开谈话和网路直播受到全球固定收益投资人的密切关注，被视为债券市场的重要风向标。

政策利率与短端殖利率再度脱节

冈拉克特别强调联邦基金利率与2年期美债殖利率之间的显着差距。周二，有效联邦基金利率为3.63%，而美国2年期国债殖利率已攀升至4.998%，两者利差约为137个基点。

他表示，基于2年期美债殖利率的交易水平，联邦基金利率可能应该比当前高出约50个基点。并指出儘管当前的错位程度不及2022年严重，但政策利率与殖利率曲线短端再次出现脱节。

这项差距反映了市场的核心担忧：投资人普遍认为联準会当前的政策立场不足以遏制通膨，短期利率需要在未来两年内保持高位，甚至进一步走高。

30年期美债的结构性脆弱

冈拉克认为，美国30年期国债仍存在结构性脆弱。自2020年低点以来，30年期殖利率经历大规模重新定价，周二达到约5.25%，累计涨幅接近500个基点。此剧烈变动已导致长期美债出现超过50%的帐面亏损。

更令这位债市老将警惕的是，在殖利率如此剧烈上升之后，债券市场仍未能出现有意义的反弹。

当殖利率已累计上行近500个基点，而市场仍无法反弹时，这通常意味着下一阶段将是现有上行趋势的延续。冈拉克表示，并重申此前的观点：投资人应避开所有已开发经济体的长期政府债券。

他补充，双线资本的某些基金仍持有30年期美债的单边空头部位，这策略近年来表现相当不错。

10年期美债殖利率一直在2023年10月以来的最高水平附近交易，而最新一波抛售已将30年期殖利率推升至2007年以来的最高水平。

巨额供给压力推高期限溢价

冈拉克将当前债券抛售归因于多重因素，包括美国国债大量发行、企业融资需求激增，尤其是AI相关公司的债务发行，以及持续的财政赤字压力。他认为市场正艰难消化如此庞大的债券供给。

他警告，结构性走高的实质殖利率、持续的通膨压力以及巨额财政赤字，意味着期限溢价将在较长时期内保持高位。期限溢价是指投资人持有长期债券所要求的额外补偿；若持续高企，意味着长端殖利率更可能上升，而非下降。

在此背景下，冈拉克明确表达了他的资产配置偏好：相较于长期美国国债，他更青睐久期较短的固定收益资产、本币计价的新兴市场债券以及实物资产。他预计，如果联準会再次落后于通膨曲线，长期美债可能进一步走弱。

Fed决策前的关键数据

下周的联準会政策会议正值市场分歧显着之际。上周五的非农就业报告远超预期，提振了9月升息的机率，但联準会是否会真正恢复紧缩政策，仍存在相当大的不确定性。

作为这周投资人最大关注焦点之一，美国8月消费者物价指数(CPI)报告将于周五发布，将为联準会下周决策提供关键参考。

根据CME FedWatch工具，市场目前定价联準会9月维持利率不变的机率为40.6%，累计升息25个基点的机率为59.4%。

冈拉克的警告正值债券市场处于关键十字路口。如果联準会选择按兵不动，市场可能将其解读为决策者在通膨压力面前犹豫不决，从而可能推动长端殖利率突破既有区间。

反之，如果联準会如部分市场参与者预期的那样恢复升息，债券市场可能在当前水平附近获得一定喘息。

无论如何，下周的联準会决策和周五的CPI数据，都将成为决定美债市场近期方向的关键催化剂。