美债殖利率升不停美股为何没跌？分析：10年期殖利率非关键、这「两大」风险才是重点

美国公债殖利率持续走高，但美股并未同步下跌，让投资人开始关注：10年期美债殖利率究竟升至什么水準，才会真正对股市造成压力？不过，分析认为，市场可能不存在一个所谓的神奇数字。真正值得关注的，是升息压力是否开始压过支撑股市的两大因素，即企业获利持续成长，以及债券市场维持低波动。

根据《MarketWatch》报导，近期美股其实也没有持续上涨。标普500指数目前大致仍处于6月2日的水準，当时10年期美债殖利率约为4.45%；那斯达克100指数则较6月2日收盘高点下跌约5%。

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而股市之所以没有出现更明显的跌幅，其中一项关键原因是企业获利预期持续上修。目前标普500未来12个月本益比约为19.1倍，低于6月2日的21.3倍。换言之，虽然指数本身陷入停滞，本益比却已收缩超过9%。

同期，企业获利则成长12.6%，从约356美元升至401美元，获利增加抵销了估值倍数下滑的影响。

若改以标普500的盈余殖利率，也就是本益比的倒数来观察，情况更加明显。标普500盈余殖利率已由6月2日的约4.7%升至5.2%。

这代表，股价并非完全不受美债殖利率上升影响；事实上，从估值角度来看，目前美股甚至比近期美债殖利率上升前更便宜，只是企业获利预期同步走高，支撑了指数表现。

问题在于，这项支撑未必能永久维持。如果市场开始认为更高的利率将拖累经济成长，进一步导致企业获利预期下修，标普500可能面临较大幅度的调整。

例如，假设标普500维持19.3倍本益比，而企业获利降回356美元，指数将约落在6870点。

另一种情境是，若10年期美债殖利率持续升至5.25%，而标普500盈余殖利率同步上升，以维持目前约25个基点的利差，盈余殖利率可能升至约5.5%，相当于本益比约18.2倍。若企业获利成长只是停留在目前水準，标普500则可能约为7280点。

因此，在现阶段，只要企业获利持续成长，股市可能仍能避免大幅回落；但另一方面，指数进一步上涨的空间也可能受到限制。

债市波动率仍低，暂未形成股市压力

另一项重要因素是，儘管美债殖利率走高，债券市场波动率仍维持低档。

分析指出，2022年美债殖利率上升期间，美股之所以受到明显冲击，其中一项原因正是企业获利预期下滑，同时债券市场波动率大幅攀升。

目前情况有所不同。衡量债市隐含波动率的美银MOVE指数，至今仍未出现明显升温。

从历史关係来看，MOVE指数与标普500通常呈反向相关，也就是债券市场隐含波动率升高时，股市往往承受下行压力。目前两者60日滚动相关係数约为-0.29，显示这项关联仍相对偏弱。

不过，当MOVE指数快速上升并升至较高水準时，两者的反向关係通常会变得更加明显，进而加重股市压力。

目前即使美债殖利率走高，债市波动率仍未出现具有意义的变化，让股市在很大程度上能够消化利率上升的影响。

如果情况发生改变，债市隐含波动率开始攀升，股市面临的环境也可能迅速转变，并引发更明显的抛售。

股市真正需要关注两大缓冲是否同时消失

整体而言，目前美债殖利率上升对股市的冲击，主要由两项因素缓冲：企业获利成长抵销高利率造成的本益比收缩，以及债券市场波动率仍维持低档。

只要这两项条件持续存在，股市可能仍能避免大幅回落，但进一步上涨也会变得更加困难。

因此，报导认为，真正的风险并不是10年期美债殖利率突破某个预先设定的关卡，而是利率持续上升后，开始同时削弱企业获利预期，并推高债券市场波动率。

一旦这两道缓冲同时消失，近期主要透过估值收缩完成的市场调整，就可能进一步转化为股价本身的下跌。