巴菲特不爱债券躲过一劫 波克夏避开同业数十亿美元帐面损失

波克夏·海瑟威 (BRK.B-US) 长期维持极低的债券配置，如今在美债殖利率走高之际展现优势。当多数保险同业因持有大量中长天期债券而面临未实现评价损失时，波克夏主要持有短期美国国库券，不仅避开债券价格下跌，也可直接受惠于短期利率上升。

《巴隆週刊》报导，截至第二季末，波克夏旗下保险与部分其他业务持有约 3,600 亿美元现金及约当现金，其中大部分为美国国库券。根据 CNBC 即时追蹤资料，其股票投资组合目前价值约 3,650 亿美元；截至 6 月 30 日，债券部位则仅约 170 亿美元，占整体投资组合约 2%。

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相较之下，一般财产与意外险公司的投资资产约有 80%配置于债券。本季中期美债殖利率上升约 0.5 个百分点，压低既有债券的市场价值，持有大量中长天期债券的保险公司预料将因此产生未实现评价损失。

一般产险公司的债券投资组合存续期间约为 5 年，平均到期年限接近 7 年。以安达保险 (CB-US) 为例，其固定收益投资组合规模超过 1,000 亿美元。根据该公司 2025 年年报揭露的利率敏感度，《巴隆週刊》估算，安达本季债券部位的未实现损失可能达 30 亿美元。

波克夏则几乎不受这波债券跌价影响。公司约 170 亿美元的债券部位主要为外国政府债券，可能用于满足海外保险业务的监管要求，而且大部分在 1 年内到期，资产性质接近现金。

波克夏能採取不同于同业的资产配置，主要仰赖雄厚的资本基础。产险公司通常会将保费收入投入债券，并在支付理赔前赚取投资收益；监管要求也使多数业者偏好安全性较高的固定收益资产。

波克夏拥有约 3,000 亿美元资本盈余，因而享有更大的投资弹性，可以短期国库券与股票取代大部分传统债券。随着美国国库券殖利率升至约 4%，其庞大的短期资产部位也能迅速取得更高收益。

巴菲特过去认为，债券殖利率相较现金缺乏足够吸引力，因此将波克夏大部分固定收益资产的期限控制在 1 年以内。这项策略让公司在利率上升时，既可降低债券价格下跌造成的影响，也能随短期资产到期，迅速将资金转投殖利率更高的工具。

波克夏本季的优势不只来自固定收益资产配置。苹果 (AAPL-US)、可口可乐 (KO-US)、雪佛龙 (CVX-US) 及日本五大商社持股上涨，也推升公司股票投资组合的价值。《巴隆週刊》估算，波克夏本季迄今股票部位增值约 200 亿至 250 亿美元，估算基础超过 3,000 亿美元。

旗下实业同样获得支撑。飞机零组件製造商 Precision Castparts 受惠于製造业活动强劲；柴油价格升至历史高点之际，部分货运需求可能由公路转向铁路，有望提振波克夏旗下最大全资事业 BNSF 铁路的业务。

投资人近期也开始重新评估波克夏股票。A、B 类股过去一个月均上涨约 3%，今年来涨幅同样约为 3%，但仍落后同期总报酬率约 12% 的 S&P 500 指数。

波克夏 A 类股週三上涨 0.8%，报 779,694 美元；B 类股上涨 0.5%，报 519.07 美元。《巴隆週刊》估计，公司本季每股帐面价值可望增加逾 3%，A 类股每股帐面价值约达 54.2 万美元，推算股价净值比约为 1.4 倍，处于近年区间低端。

巴菲特对低收益债券的戒心由来已久。2020 年及 2021 年长天期美债殖利率接近 1% 时，他便质疑投资人为何愿意接受如此低的报酬，并认为股票表现将超越债券。

2020 年波克夏股东会召开时，30 年期美债殖利率约为 1.25%，目前则约为 5.3%。随着 10 年期美债殖利率逼近 5%、处于近 15 年高点，市场开始关注波克夏是否会调整策略，增加债券配置。

波克夏过去不仅压低债券投资，也曾利用低利率环境发债。公司已发行约 150 亿美元日元计价债券，平均利率仅 1.4%，协助支应目前价值约 450 亿美元的日本五大商社投资。

公司也曾在美元利率较低时发行长期债券，包括 2022 年发行的 27.5 亿美元、票面利率 3.85% 的 30 年期债券。

目前波克夏 30 年期债券的市场殖利率已超过 6%，使票面利率仅 3.85% 的旧债吸引力下降，市场价格已跌至面额的约 72%。

由于波克夏将大部分固定收益资产配置于 1 年期以内的工具，公司得以保留充足流动性，可视市场情况转向收益率更高的债券或其他股票机会。波克夏今年尚未大举投资，接下来是否动用部分现金，将由巴菲特与执行长阿贝尔决定。