华许一句话引发华尔街揣测：Fed升息之路还有多远？

联準会 (Fed) 主席华许以撤回部分宽鬆政策形容本週升息，不仅释出鹰派讯号，也打破市场惯用的政策判断框架。由于华许同时淡化中性利率的参考价值，华尔街开始担心，Fed可能不再以利率是否具有限制性作为政策终点，后续升息次数也可能超出原先预期。

Fed週三升息1码，将联邦资金利率目标区间调高至3.75%至4%。华许在会后记者会上表示，Fed并非收紧政策，而是从经济中撤回部分宽鬆政策。他指出，美国经济已经增强，金融情势的限制程度也有所下降，使Fed具备升息条件。

《CNBC》报导，这句话成为华许谈话中最受关注的鹰派讯号。Evercore ISI经济与央行策略主管Guha表示，华许在记者会上多次使用这项措辞，显示这并非临时失言，而是刻意用来重新界定Fed的政策立场。

关键在于，撤回部分宽鬆政策暗示Fed认为目前政策仍在刺激经济。若依照这套逻辑，Fed可能持续升息，直到民间部门面临的金融情势不再宽鬆。然而，华许并未说明如何判断宽鬆效果已经消失，使政策终点更难估计。

这与Fed近年的决策框架有所不同。

过去市场通常透过中性利率判断货币政策的鬆紧程度。中性利率是既不刺激、也不抑制经济成长的利率水準；政策利率高于中性利率，通常被视为具有限制性，接近或低于中性利率则被认为偏向宽鬆。

不过，当华许被问及目前3.75%至4%的利率区间高于中性利率多少时，他否定这项指标对实际决策的重要性。

华许表示，中性利率在学术讨论上具有参考价值，也能协助思考政策，但不会对Fed当前的决策产生实际影响。

Guha指出，华许不以中性利率衡量政策鬆紧，意味着Fed可能採取更加开放的升息路径。只要决策官员仍认为金融情势具有宽鬆效果，升息就可能继续，但市场目前缺乏判断政策终点的明确依据。

华许的说法已促使市场提高后续升息预期。高盛将10月升息纳入预测；美国银行则预估Fed将在10月及12月各升息1码。根据芝商所 (CME) FedWatch工具，截至週五，市场预估10月升息的机率接近58%，高于一週前的42%。

法国巴黎银行证券首席美国经济学家Egelhof表示，在Fed的政策语境中，宽鬆等同于刺激，因此华许的说法显示，目前货币政策仍具有明显刺激效果。考量政策起点偏向宽鬆、景气循环动能强劲且通膨持续，Fed可能需要大幅升息，次数甚至可能超过该行目前预估的3次，才能避免经济于明年过热。

利率期货目前反映，联邦资金利率到2027年底可能升至4.635%，相当于Fed未来可能再升息3至4次。若依此路径发展，Fed将逆转前主席鲍尔任内于2025年秋季推动的多次降息。鲍尔目前仍以理事身分参与联邦公开市场委员会 (FOMC)。

不过，市场并未一致认为Fed将展开激进升息循环。

Natixis Investment Managers Solutions投资组合经理兼首席策略师Janasiewicz指出，撤回一剂宽鬆措施确实强化Fed的鹰派立场，并暗示FOMC不再认为政策具有温和限制性。

但他认为，本週升息更像是收回Fed于2025年秋季实施的预防性降息，而非新一轮升息循环的起点。换言之，华尔街目前争论的核心，不是Fed会不会继续升息，而是在缺乏明确政策基準的情况下，Fed究竟还会升息多少次。