美股太旺现金不香了？货币基金吸金减速推升美国短债殖利率

流入货币市场基金的资金今年明显减速，削弱美国短期国库券的需求，推升其相对殖利率。随着美国财政部第四季预计大量发行短债，市场关注资金供需失衡是否进一步推高短期融资成本。不过，分析师指出，目前附买回市场运作仍有序，尚未出现明显资金压力。

道明证券数据显示，今年前三季货币市场基金净流入仅1,580亿美元，相较之下，2025年全年为8,230亿美元，2024年为8,400亿美元。今年资金流入速度明显放缓，也让短债市场失去部分需求支撑。

资金流入减速 短债投资人要求更高溢酬

货币市场基金仍是美国短期国库券的净买家，但加码速度已大幅放慢。美国投资公司协会(ICI)最新数据显示，截至8月底，这类基金的国库券持有部位较2025年底增加约4%，去年全年增幅则达18%。

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需求降温已反映在定价上。周一，3个月期国库券殖利率高于同天期隔夜指数交换(OIS)近10个基点，利差上周曾触及2024年9月以来最大；6个月期利差则为11.3个基点，上周一度达12.5个基点，为2025年4月以来最高。

OIS反映市场对联準会(Fed)政策利率路径的预期。国库券殖利率高于这项基準，代表投资人要求额外报酬，才愿意持有通常以流动性高、风险极低着称的美国短债。

先锋集团货币市场主管Nafis Smith指出，美股今年强势，降低投资人转向现金的意愿，也压抑货币市场基金流入。今年以来，标普500指数上涨13%，那斯达克指数上涨18%。

第四季发债潮将至 留意短期融资成本

需求放缓之际，短债供给却将增加。巴克莱(BCS-US)估计，美国财政部10月将发行约2,250亿美元国库券，11月再发行1,600亿美元，大量供给可能进一步推升殖利率。

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道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，财政部倾向将更多发债集中在期限最短的国库券，但最大需求来源的成长正在放慢，令人担忧。

若较高殖利率持续，可能改变短期融资市场的资金流向。当货币市场基金将资金从隔夜附买回市场转向报酬较高的国库券，同时国库券发行量增加，融资环境便可能收紧，推升附买回利率，增加交易商及其他市场参与者的筹资成本。

不过，分析师认为现在示警仍嫌太早。第四季通常是货币市场基金流入加速的时期，投资人会为年底资金需求、缴税及投资组合再平衡预先累积现金，有望提供支撑。

升息预期未定 基金缩短期限保留弹性

除了供需变化，利率前景的不确定性也推高短债殖利率。LSEG估算显示，美国利率期货目前反映今年还有一次1码升息，2027年则再升息两次。

预期利率上升时，货币市场基金经理人通常会缩短投资组合期限，让债券更快到期，以便在Fed升息后，将资金投入殖利率更高的标的。Smith表示，升息预期反覆变动，促使以保全本金为目标的基金偏向持有更短天期资产。

道明数据显示，货币市场基金的加权平均到期天数，已从5月高点42天降至上月的36天，但仍高于2022年的15天低点。

目前，通常最先反映资金压力的附买回市场仍维持有序。财政部官员也多次强调，稳定币业者与货币市场基金对国库券的需求依然强劲。不过，Smith指出，短端利率出现市场不习惯的波动，正促使基金缩短期限，并要求更高的风险溢酬。