美债还没跌完？四大警讯浮现 殖利率恐再冲高

美债殖利率攀抵逾20年高点，市场担心卖压可能愈演愈烈。从利率选择权避险需求升温、AI企业大举发债，到房贷资产避险与长天期公债承压，四项讯号显示，债市抛售可能形成连锁反应，进一步推高殖利率。

据《路透》报导，自2月美伊战争爆发以来，10年期美债殖利率累计上升约135个基点至5.23%；30年期殖利率则自3月低点上升约110个基点至5.614%，双双来到20多年前才见过的水準。

不过，高殖利率也可能吸引买盘，让投资人锁定小布希执政以来少见的收益水準。市场目前关注的是，这股承接力能否抵销避险交易与资金调整所带来的额外卖压。

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利率避险需求升温 市场防範殖利率再冲高

第一项警讯来自利率选择权。投资人正加码防範利率上升的保护性部位，希望在不出售美债持仓的情况下，降低殖利率急升造成的损失。

针对未来三个月10年期美元利率交换利率上升200个基点的避险需求明显增加，相关保护成本周一升至132个基点，创2023年3月硅谷银行倒闭引发银行危机以来最高。

利率交换是以固定利率交换浮动利率的契约。虽然这类选择权连结的是交换利率，而非美债殖利率，但两者通常同向变动，因此防範利率上涨的选择权相对昂贵，反映市场对长期美债殖利率续升的担忧。

此外，10年期利率交换的一个月期选择权隐含波动率升至21.4个基点，创3月底以来最高，显示市场对长期利率走势的不确定性增加。

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AI发债与房贷避险交织 美债承受额外卖压

第二项压力来自AI基础建设融资。大型科技业者为扩建资料中心等设施，持续发行公司债。虽然信用利差仍低，但买进这些长天期债券的投资人，会透过卖出美债期货，降低投资组合对利率上升的敏感度。

RBC BlueBay Asset Management投资组合经理Neil Sun表示，公司债交易中午定价后，下午往往就出现大量美债期货卖单。部分投资人则直接出售美债，腾出资金买进收益率较高的投资等级公司债。

高盛(GS-US)预估，大型云端与AI业者明年发债规模可能达创纪录的4,200亿美元，意味相关避险或美债出售需求可能持续增加。

第三项警讯是房贷资产避险加速。利率上升时，借款人提前还款或转贷的意愿下降，房贷抵押证券(MBS)的预期存续期间因而拉长，也更容易受到利率进一步上升的冲击。

投资人通常会增加利率避险，包括卖出美债期货，抵销这种新增风险。这类凸性避险可能形成循环：殖利率愈升，避险卖盘愈多，又进一步加重债市压力。

Eris Innovations执行长Mike Riddle指出，过去三年承作的房贷中，有相当大一部分票面利率接近目前房贷利率，因此可能引发更多避险需求，本月九笔大型交易已显示投资人积极保护部位。

长债殖利率升得更快 财政疑虑推高持债补偿

第四项讯号是10年期与30年期美债殖利率差距再度扩大。本周两者利差约37个基点，反映30年期殖利率上升速度更快，投资人要求更高报酬，才愿意持有最长天期公债。

这项利差虽仍低于7月底的52个基点，但目前殖利率已接近数十年高点，显示市场变化愈来愈反映期限溢价上升，也就是持有长期债券所要求的额外补偿，而不只是重新评估联準会(Fed)利率政策。

F/m Investments共同创办人Alex Morris表示，投资人对10年期美债的兴趣高于30年期，因为时间拉长，美国财政出问题的可能性也更令人担忧。这反映市场对政府能否掌控长期财政局势，仍缺乏信心。