全球债市抛售反而减轻升息压力？公债殖利率飙升、8大经济体升息预期降温

全球债券市场持续遭遇抛售，从美国、日本到欧洲，公债殖利率接连攀升，推高企业与家庭的借贷成本，也让金融环境在央行尚未进一步升息前就已明显紧缩。债市紧缩效应可能降低央行进一步升息的必要性，但若油价居高不下、通膨风险持续，或投资人对政府财政与央行抗通膨决心失去信心，长天期公债殖利率仍可能面临上行压力。

根据《彭博》彙整的数据，自9月中旬以来，市场透过利率交换商品反映的8个主要经济体升息幅度，已减少近200个基点。

目前几乎没有迹象显示债券抛售潮正在缓和。从美国、日本到法国，市场对政府财政支出的疑虑，促使投资人要求更高的风险补偿；与此同时，大量AI相关债务发行也正在吸收市场资金。

‌

借贷成本上升的影响正逐步扩散至房贷与高收益债券市场，进一步抑制经济活动，发挥部分原本需要央行调高政策利率才能达到的紧缩效果。

管理资产规模达1.9兆美元的资产管理公司T. Rowe Price，其国际固定收益主管Ken Orchard表示：市场反映的紧缩程度愈高，金融环境就会愈紧缩；而金融环境愈紧缩，央行最终可能需要实施的紧缩措施就愈少，甚至可能无法进一步採取更多紧缩行动。

《彭博》数据显示，目前市场对上述8个经济体的累计升息幅度预期约为539个基点，低于9月时的717个基点。当时市场的升息预期已达2022年以来最高水準。

各经济体中，澳洲的升息预期下修幅度最大，其次是受到法国财政前景疑虑影响的欧元区，接着为南韩与加拿大。

‌

全球政府公债平均殖利率已升破4%，攀升至2000年以来最高水準，也让市场开始思考，债券殖利率究竟升到什么程度，才会出现转折点。

殖利率走高或许能替央行分担部分紧缩任务，但如果市场认为央行过度着重于支撑经济成长，投资人可能会质疑央行对抗通膨的决心，进而要求持有长天期债券必须获得更高的风险溢酬。

摩根大通私人银行亚洲区利率与外汇策略主管Yuxuan Tang表示：央行最终必须在经济成长的政策任务与短期通膨风险之间取得平衡。我们认为，考量战争带来的连锁冲击正使经济成长面临愈来愈大的下行风险，目前多数利率市场对进一步升息风险的反映已经过度。

对投资人而言，这可能使债券重新展现吸引力。Tang指出，高品质固定收益资产值得买进，因为这类资产仍是对抗通膨与经济成长放缓的最佳避险工具之一。他补充说，过去一个月殖利率大幅攀升，已显着改善债券投资的风险报酬比。

德意志银行（Deutsche Bank AG）目前也看好美国公债的投资机会。

该行驻法兰克福的私人银行全球投资长Christian Nolting表示：我们认为，至少从能源角度来看，目前的情况不会永远持续下去。能源情势将会改善，通膨也正在降温。从这个角度来看，我不认为我们正处于一个完整的升息週期。

巴克莱策略师则表示，市场已经替联準会（Fed）减轻部分紧缩压力。

他们指出：部分金融紧缩是在市场预期联準会进一步升息之外，自行发生的。在其他条件不变的情况下，这应该会降低联準会升息的迫切性，即使其风险管理框架仍维持偏向进一步紧缩的立场。

不过，并非所有人都认同这项看法。部分市场人士认为，市场仍低估进一步升息的风险，因为战争推高油价，可能使通膨压力持续更长时间。

目前油价仍高于每桶100美元。交易员正权衡伊朗对荷姆兹海峡油轮的攻击行动日益升级，以及美国总统川普表示，美国在11月期中选举前不会对德黑兰发动攻击的谈话。

彭博策略师Michael Ball表示：实体经济吸收一波又一波的不确定性与金融环境紧缩所带来的冲击，表现都比预期更好，进一步强化市场的看法，也就是均衡政策利率可能高于先前的估计。

新加坡UOB Kay Hian的Kenneth Goh指出，即使经济成长受到的冲击变得愈来愈难以忽视，迫使央行暂停升息，财政疑虑仍可能限制长天期公债殖利率的下跌幅度。

美国财政部长贝森特（Scott Bessent）已试图安抚抱持疑虑的投资人，表示更强劲的经济成长与支出节制措施，将能非常迅速地改善美国的借款趋势。

日本方面，首相高市早苗表示，如果公债殖利率出现意外波动，其政府已準备好重新检视支出与收入计画。

自下半年开始以来，美国10年期公债殖利率已上升逾70个基点；日本同年期公债殖利率上升31个基点，德国与法国则分别上升61个基点及121个基点。