Fed 12月升息添变数！高盛示警美债殖利率风险：AI交易反转、能源通膨升温

美国公债殖利率近期自高点快速回落，人工智慧（AI）投资热潮与能源价格冲击这两股推升利率的力量，正呈现不同走向。高盛指出，随着AI股票遭遇卖压，资金重新流向长天期美债，但AI投资带来的融资需求与能源价格引发的通膨风险仍未消退，使联準会（Fed）12月是否升息充满不确定性。

上週四（22日），美国10年期公债殖利率单日下跌17个基点，创2023年3月以来最大单日跌幅，并重新跌破5%关卡。

高盛固定收益、货币与大宗商品部门策略师 Cosimo Codacci-Pisanelli 在最新报告中指出，先前推升殖利率的AI交易，如今反而成为殖利率回落的原因之一。

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随着AI股票遭到抛售，投资人转向长天期美债避险，股债相关性也随之逆转，债券重新成为股票投资组合的避险工具。

不过，这并不代表美债殖利率的上行风险已经解除。AI业者持续扩大资本支出、增加债务融资，加上能源价格与通膨走势仍不明朗，都可能影响美债供需及联準会的利率决策。

高盛仍预期联準会12月升息，但认为市场难以重新完全反映升息25个基点的预期。随着AI成长前景、能源价格与美债供需关係持续变化，投资人除了须留意经济成长放缓的风险，也不能忽视通膨居高不下可能促使联準会维持紧缩政策的压力。

AI交易反转　美债重新吸引避险资金

Codacci-Pisanelli将近期美债殖利率下跌归纳为三项因素：高利率开始压抑AI相关资产表现、AI带动的经济成长大幅放缓的尾端风险升高，以及股债相关性改变，使长天期美债重新发挥对沖股票风险的作用。

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这与本月稍早美国通膨数据偏热、股债同步下跌的市场情况形成对比。野村证券策略师 Charlie McElligott 此前也指出，随着投资人重新评估AI带动的经济成长前景，债券再次成为投资组合的避险工具。

另一方面，AI相关信用利差已扩大至今年以来最宽水準，显示市场对融资风险的关注升高。高盛此前曾警告，信贷市场可能维持平静，直到AI资本支出带动的新一波债务融资需求重新浮现。

如今，AI股票回档与信用利差扩大，正考验仰赖持续融资及资本支出扩张的AI成长模式。

不过，高盛提醒，短期资金流向改变，尚不足以扭转美债市场的结构性供需压力。预计2027年AI资本支出将达约1.6兆美元，且债务融资占比持续上升。只要AI投资前景未出现实质性崩塌，相关融资需求仍可能转化为美债供给压力。

换言之，AI股票遭到抛售虽可能为美债带来短期买盘，但若要形成持续性的支撑，仍需要更广泛的股市下跌，或经济成长前景进一步恶化。

高盛仍看好12月升息　市场重新定价难度升高

联準会10月会议召开前，儘管通膨数据偏热，市场对当月升息的预期已大幅降温。

Codacci-Pisanelli指出，通膨表现为升息提供理由，但联準会主席华许（Kevin Warsh）此前拒绝对后续利率决策作出明确指引，市场逐渐倾向认为，联準会将在10月暂缓升息，将政策调整留至12月。

高盛仍将12月升息列为基本情境，但认为市场不容易重新完整反映升息25个基点的预期。随着股市波动加剧，投资人必须权衡升息对风险资产的冲击，以及金融环境收紧可能进一步拖累经济的风险。

高盛数据显示，截至10月23日，市场对联準会12月升息的定价约为90%，并预期截至2027年9月累计升息约2.7次。儘管市场已在相当程度上反映升息预期，未来政策走向仍存在高度不确定性。

这也意味着，美债殖利率回落不代表利率已经见顶。若AI投资放缓进一步削弱经济成长预期，美债可能持续受惠于避险需求；但若能源价格维持高档、通膨迟迟无法降温，紧缩货币政策与美债供给压力仍可能再次推升殖利率。